沪深股市资金净流入核心观点短期策略 :大盘近期急挫的主要原

核心观点

短期策略 :大盘近期急挫的主要原因为1.全球市场影响，2.去杠杆进程加速（主要为股权质押方面）。节前我们还是对市场较为谨慎，还需耐心等待监管层的具体解决办法。建议投资者短期应控制仓位，以防范风险为主。

大势研判：以中期维度来看，在不发生系统性风险的前提下，我们认为2018年经济稳中向好、具备韧性；而金融监管全面趋严、货币政策收缩，流动性环境趋紧；市场有望延续结构性行情，行情的主要驱动力来自于公司业绩基本面的改善，业绩为王是贯穿全年的逻辑。目前来看申万行业估值多数低于历史均值，估值偏离较大的部分行业也具备估值修复层面的较强动力。总体来看，低估值、稳业绩的权重蓝筹、细分行业龙头是未来反弹的主力，对指数具备一定的支撑。

行业配置：钢铁+保险

走势回顾

上证综指收盘跌4.05%报3129.85点，盘中最大跌逾6%至3062.74点，创8个半月新低；深成指跌3.58%报10001.23点；创业板指跌2.98%报1592.51点；上证50指数跌4.61%报2810.03点。两市无一板块上涨，权重股跌幅居前，煤炭股融股跌逾9%。个股方面，两市仅200多只个股翻红，近百只非ST个股跌停，其中乐视网再度跌停，成交约25亿元。两市成交4942亿元，上日同期成交4119亿元。本周，上证综指跌9.6%，创两年来最大单周跌幅；创业板指跌6.46%，连续两周跌幅超6%。??

策略观点

本周市场出现极端行情，主要指数全面重挫，我们认为市场的快速下跌原因主要有以下两条：

（一）、全球股市同步暴跌打击A股投资者情绪：本轮A股大幅下跌的直接诱因为国际股票市场系统性杀跌，美股全面重挫恐慌情绪在A股开始蔓延。本周A股前两个交易日下挫严重的以小票居多，周三开始流动性较高的大票也开始加速杀跌。

（二）、去杠杆进程加速：首先我们可以看到管理层去年开始严监管、去杠杆的态度十分坚决，监管政策出台的速度也刷新了此前市场的预期。在去年2季度开始央行公开市场操作趋势逆转的情况下，流动性匮乏的小盘股受到较大的打击，股票价格一路向下。而2月以来，央行不断收回流动性，连续十二天不开展公开市场操作，净回笼超过万亿规模，市场流动性明显偏紧也加速了小票的快速下行。单纯的股票价格下降并不是最大的问题，更大的问题是这些快速下跌的股票背后绑定着较高的杠杆。

根据万德统计，2014年股权质押规模刚超过1万亿，2016年接近2.6万亿元，2017年更是超过5万亿，增长速度迅猛。根据21世纪经济报统计，超过3400家上市公司的股东进行股票质押。沪深交易所近日表示，截至2月2日，两市公司共有129只个股的整体质押比例超过50%；568家公司质押股份比例在30%-50%之间。而这些质押比例较高的个股多数股价下跌幅度较大，质押股票面临“爆仓”的风险。

从数量上来说，这些股票在市场占比较小，但是我们需要考虑到这种风险是具备传染性并且有磁吸融系统以及实体经济都会带来较大的负面影响。

以上风险点较大，扩散速度也较快，我们推测管理层有可能在短期内出台化解股权质押风险的具体方法。但是，在去杠杆的大背景下，管理层过度、过早介入又会产生“道德风险”（具体到这里是指大股东和机构在得知不会发生强行平仓的背景下不考虑风险，加杠杆的动机提升。）从周末的消息面上来看，管理层还在对股权质押的情况做进一步调查，我们认为节前出台政策的概率较小。因此我们还是对市场较为谨慎，还需耐心等待监管层的具体解决办法。建议投资者短期应控制仓位，以防范风险为主。

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