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由于惯性，市场总是从过去经验的小周期判断：减速下行，必有放松。海通证券大智慧2008版依据过去十年的经验，面对今天中国的经济减速，人们很容易就会产生或出台更有魄力的刺激政策的预期。2005年、2008-2009年以及2010年中期我们都看到过如此的场景。但这一次，我们足足等了一年，自去年2季度经济下行明确以来，宏观政策就一直保持着少见的连续性和稳定性。尽管文件还不时出现保在建续建的字样，也不时有海通证券大智慧2008版政策微调预调的声音传出，但实际执行非常的平稳，但大家还是愿意继续猜“放松”的游戏。海通证券大智慧2008

观察稍微更长一点的研究者，喜欢观察中国所谓内部周期（换届效应）对于宏观的扰动，如1992年、2004年以及2008-2009年的投资激增，至今大多数研究者仍对换届窗口经济唯稳的逻辑深信不疑。海通证券大智慧2008由此对于2013年换届后的政策充满了期待。市场对于经济数据的解读，反映了这种看问题的习惯范式。

所以当数据下行力度很大时，容易被分析员解读为 “给了未来政策进一步放松的空间”；而当数据稍好时，分析员又愿意解读为 “中国刺激政策悄然登场”。

数据其实很明确，研究者也心知肚明，从1季度公布的数据看，1季度GDP增长环比是1.8%，同比8.1%，这意味着，如果2季度环比不能大幅拉起0.5个百分点，2季度同比必破8%，因为去年2季度环比是2.3%。

2季度真有这么大的反弹的力度吗？也许是3月份新增贷款海通证券大智慧2008版令人惊讶地冲上了1万亿元，为市场壮了胆，所以股市跌破2300后，又被重新拉起到2400。

但如果仔细分析3月份存贷款的结构，这种信贷放量的可持续性令人怀疑。

对贷款的细分可以看出实际经济的有效需求很弱。3月的贷款中仍然存在着大量，在2月新增上升1100亿元之后，3月又增了将近1400亿元，显示银行在缺乏有效需求的情况下，冲贴现来占额度。新增对公贷款仍以短期为主，企业中长期贷款不足1800亿元，比2月还少。整个一季度，中长期公司贷款只增加了5900亿元，而去年同期这项新增贷款将近1.1万亿元。

1季度新增贷款中，短期贷款和占比高达67%，这海通证券大智慧2008版是2009年以来季度最高值，它比危机以来经济最低迷的2009年1季度还显著高9个百分点；而中长期信贷占比只有33%，显著低于2009年1季度的40.8%。如果剔除居民户的中长期，中长期公司贷款占比只有24%，而去年同期则在将近50%。这意味着传统贷款大户即大中型国企的需求很弱。今年银监会对平台贷款实行总量控制，确保贷款余额只降不升，平台贷虽有展期的政策，但大幅度增加的可能性几乎是零。

3月的存款激增2.95万亿，但几乎都是在最后一周赶出来的， 工、农、中、建四大行前三个星期一般性存款才增加1000亿元，到月底居然涨到了1.9万亿元。这反映了传统的“冲时点效应”。3月底新增的存款在4月定会大批回流到理财产品中去。事实上4月份前两周，四大行存款流失过万亿，4月的新增贷款必然受到极大压力。

一季度存贷款情况令人深切感受到需求不足、经济不振。

房子销售数据低位反弹似乎给了给了市场信心，但这海通证券大智慧2008版只是长时间限购所积累的刚需存量释放的结果， 随着这一轮释放结束，交易量又会重新下落至低点，说到底，支持房价不是涨价预期，而是居民购买力。而却取决于上涨预期落空而转向绝望。

如果对于过去经验的小周期讨论得过于仔细，或多或少会干扰我们对于中国经济未来宏观趋势的判断。

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