勒索病毒 不联网 李迅雷：2018年继续看好大消费的逻辑与事实(2)

消费热点在哪里：用宏观数据揭示事实

不少人看好中国的消费与消费升级，只是基于人均GDP达到8000美元的逻辑，其实，这一逻辑存在三大误区，一是用美元现值来表示的人均GDP水平，与历史上发达国家处在消费升值阶段的人均GDP水平不可比；二是中国与发达国家之间的购买力平价差异很大；三是中国居民可支配收入总额占GDP的比重远低于发达经济体。

我的研究发现，消费的增速与居民收入增长有明显的相关性， 尤其与居民可支配收入增速的中位数相关性更大。如2017年居民人均可支配收入增长了9%，比2016年的8.4%明显提升，但居民可支配收入增速的中位数却从2016年的8.3%回落至7.3%。

2017年全国居民人均可支配收入平均数与中位数

与此相对应的是，2017年城镇居民人均名义消费支出24445元，只增长了5.9%，而2016年的增速为7.9%，竟然下降了两个百分点。同样地，2017年社会消费品零售总额比上年增长10.2%，也比上年回落0.2个百分点。

为何居民消费支出的增速远低于收入增速呢？问题就出在中位数与平均数之间的差异上，即高收入群体的收入增速要高于中低收入群体。由于高收入群体的边际消费倾向较低，但占居民总收入的比重又高，因此，他们的收入拉高了居民收入的平均数，却对消费贡献不大。

那么，为何高收入群体会“富者越富”呢？这应该与2017年房价的上涨有关，因为国内居民家庭的超过60%的资产配置在房地产上，去年权益类资产或理财产品的收益率都是拖居民财产性收入增长后腿的。国家统计局数据表明，去年全国居民人均财产净收入为2107元，增长11.6%。

自2015年以来，房价的持续上涨是导致国内基尼系数上升的主要原因。因此，单从居民收入结构的变化看，高端消费还是值得看好的，因为这与高收入群体的收入增速高有关，即基尼系数与高端消费增速之间存在显著的正相关。

根据中国汽车工业协会公布的数据，2017年乘用车共销售2472万辆，同比只增长1.4%，增速比上年大幅回落13.5个百分点。但是，国内豪华车销量增速却超过20%。与此相类似的，就是2017年城镇居民在食品烟酒消费上的增速只有3.5%，但某些高端白酒、啤酒的销量增速却超过了20%。

2017年前十大汽车品牌数量

2017年的消费数据中，居住、教育文化娱乐和医疗保健的消费支出分别为9.6%、8.9%和11%，这也意味着，服务消费更值得看好，它得益于居民收入水平提高带来的消费升级以及人口老龄化等因素，尤其是医疗保健类消费更值得看好。从过去10年股票二级市场的39个行业的股价指数涨幅看，医药生物行业的累计涨幅排名第一。

2018年大消费展望——鼓励消费政策可期

回顾过去两年中国经济特征，不难发现，2016年中国经济稳增长靠投资，消费的亮点是乘用车（1.5升排量的购置税减半征收政策）；2017年中国经济稳增长靠出口（若剔除净出口因素，GDP增速只有6.3%），消费的亮点是与住房相关的消费，如家具、家电、家装等。那么，2018年这些依靠和亮点似乎都有点退缩，如投资增速会继续回落，出口不会比2017年更好。随着中国经济步入到存量主导时代，与汽车、住房相关的消费增速一定还会下降。

基于上述判断，2018年中国经济将更依赖消费，若消费中的住房、汽车消费增速放缓的话，就必须要通过政策刺激才能提升消费总量了。如前所述，消费与居民可支配收入的增速，尤其是中低收入群体的收入增速相关性较大。过去两年都是高收入群体收入增长快于平均水平，那么，2018年就应该考虑如何提高中低收入群体的收入增速了。

尽管消灭贫困人口是今后三年的政策重心，但贫困人口占比已经很低了，即便实现全面脱贫目标，对于消费的正向作用还是比较有限，但中低收入群体在中国总人口中所占的比重超过70%，这才是消费的主力。

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