腾讯（00700）财务报告超预期，成为全球金融风暴的最佳避风港

本周，公共卫生事件在世界各地迅速蔓延. 据说美国股市连续多日暴跌已进入技术性熊市，全球资本市场陷入恐慌.

恐慌后你能贪婪吗？巴菲特在1996年接受采访时的最新片段被许多投资者重新张贴. 当时，巴菲特说: “要等待最佳的投资机会，我们需要等待，看看恐慌情绪是否已经蔓延，例如流感何时爆发. “

目前，公共卫生事件的全球蔓延已引起资本市场的严重恐慌，而24年前的预测终于得以实. 不用考虑，巴菲特现在脑子里只有一个大字: “买”！

重返香港股市，与A股相比，香港股市受国际股市波动的影响更大. 最近许多领先的公司都被“误认为”了，其估值似乎很有吸引力.

今晚，香港股市之王腾讯公布了2019年第四季度和全年财务报告. 该财务报告超出了预期. 腾讯第四季度的收入为1058亿元，而此前的媒体分析师一致预测为1037亿元. 另外，净利润215.8亿元，同比增长52％，非国际财务报告准则净利润254.84亿元，同比增长29％. 递延收入达到创纪录的609亿元，同比增长43.6％.

去年11月13日，我写了《腾讯，被低估的社交之王》，我这样写:

“腾讯投资者不必太悲观. 尽管腾讯的收入和净利润不再能够像2017年之前那样快速增长，但随着腾讯在2020年释放各种业务潜力，腾讯的股价重回港元毫无问题. 400.从腾讯在中国互联网的核心地位，特别是活跃用户数以及微信和QQ的用户持续时间所占的比例来看，到2020年，腾讯的市值将达到5,000亿美元. 股票价格为410港币，比目前的股价至少有25％的上涨空间. ”

腾讯的股价从去年11月13日的325港元上涨至今年2月14日的420港元，涨幅为29％. 考虑到时间只有3个月，这种增长仍然是不错的，甚至在中国的国内流行病中. 在最坏的情况下，腾讯的股价仍然一路上涨，

在过去的一年中，无论是新的引擎小程序还是旧的游戏视频，腾讯C端消费者互联网所体现的护城河再次被证明是非常坚实的. 以腾讯云为代表的B端工业互联网也进入收获期. 该行业的估值尚未完全反映出来，预计将在2020年带来业绩和估值方面的双重关注.

腾讯最近因新皇冠疫情引起的股市恐慌，腾讯的股价已跌至今天的334港元，市值为3190亿港元，约合2834亿元. 根据腾讯最新的财务报告，腾讯去年的净利润为933亿元. 当前的市盈率是31倍.

考虑到腾讯各项业务的潜力，这一流行病体现出强大的竞争优势，上市公司在腾讯账户中的公允价值最高可达4200亿元. 考虑到这一点，我再次提高了腾讯的目标价. 定价450港币，我认为腾讯是全球股市动荡中港股最好的避风港.

这是我的分析.

第1部分: 第四季度财务报告的详细说明

首先查看腾讯在第四季度和2019年的核心数据.

首先是微信和QQ的活跃用户数据. 微信和微信的月度活跃用户合计继续增长至11.65亿，但QQ移动月度活跃用户数量同比下降，反映出中国老化的隐忧. 增值服务付费用户继续增长至1.8亿，同比增长12.4％，主要是受视频和音乐付费用户增长的推动.

再次查看业务数据.

根据腾讯的财务报告，2019年第四季度的收入为1058亿元，去年同期为884.96亿元，同比增长25％. 第四季度净利润为215.8亿元，去年同期为142.29亿元. ，同比增长52％.

2019年全年营业收入3778.89亿元，同比增长21％，全年实现净利润933亿元，同比增长19％.

可以看出，第四季度，腾讯的收入和净利润均呈现加速增长态势，竞争优势不断显现.

另一个投资者密切关注的数据是递延收入. 腾讯的递延收入一直被用作调整收入财务状况的重要数据. 与茅台的预收款类似，腾讯第四季度的递延收入达到609亿元，创公司新纪录，同比增长43.6％，递延收入的大幅增长表明腾讯拥有本季度预订.

第四季度的经营流量为506亿元，扣除资本支出的127亿元，自由流量为379亿元. 整个2019年，腾讯的经营流为1486亿元，资本支出为324亿元，自由流为1162亿元.

第2部分: 腾讯云，最亮的星星

在这种流行病中，可以说云计算发展迅速. 由于离线活动的停滞，几乎所有C端个人用户和B端企业用户都将其活动放置在Internet上. 所有这些活动都为最低级别的基础保证提供了基础设施.

2019年，腾讯云支付超过100万付费客户，年收入170亿元，同比增长87％，随着规模效应的增加，毛利率持续提高

腾讯云近年来发展迅速. 根据上一季度的财务报告，腾讯云在2019年第三季度的收入为47亿元，仍保持了同比80％的高增长率. 增长率超过了阿里云，亚马逊AWS和Microsoft Azure的同期业绩. 目前，腾讯云与阿里云之间的收入差距不到2倍.

我特别注意几个技术指标. 在2019年，腾讯的整个网络服务器超过了100万. 腾讯的峰值带宽也超过了100T，超过了阿里云成为全国第一. 当然，这与腾讯云在泛互联网领域的头号位置有关，具有托管大型游戏和现场直播的云功能，并且行业壁垒效应非常明显.

在过去两年中，这种领先优势还促进了腾讯云的高渗透率. 根据IDC的《中国公共云服务市场（2019Q3）追踪》报告，2019年第三季度中国公共云IaaS市场规模达到144.6亿元，同比. 增长62.2％. 阿里云，腾讯云和金山云是互联网云服务提供商中排名前三的公司. 其中，腾讯云得益于在游戏和视频行业保持较高的渗透率，增加融和零售行业的客户群，并进一步扩大了其综合营业收入.

另一方面，全量的QQ云也客观地证明了腾讯云的综合技术能力. 对于在社交场合具有裂变效应的每月生计超过7亿的“巨无霸”，QQ云需要极高的云应急响应能力. 不仅仅是使用云IaaS功能. QQ的应用场景充分体现了云的IaaS和PaaS功能.

此外，据说微信和“王者荣耀”也实现了灰度云. 按照2019年初提出的目标，腾讯将在三年内将所有增量服务带到云中，2020年的目标是在云中实现50％的增量服务.

从业界对腾讯TO B内壁的批评来看，从腾讯目前的开源状况来看，进展相当明显. 整体代码开源率已从2019年初的20％增长到今年年底的70％. 在2019年，腾讯增加了4,400多个协作代码库，第四季度与第一季度相比增长了56.3％.

根据美国云计算行业的经验，亚马逊和微软的领导者享有该行业最大的红利，并且亚马逊和微软的市场价值也得到了极大提高. 微软的市值稳步超过1万亿美元，亚马逊在暴跌前也达到1万亿美元. 其中优酷 财报 市场份额，云计算无疑是最重要的增长动力，但是就亚马逊的云计算业务而言，该业务的估值已高达4000亿美元.

阿里云和腾讯云位居全国前两位. 将来，他们还将成为国内云计算行业的最大受益者. 从中国智能手机用户数量和该国5G总体战略布局来看，中国社会的未来将对流量的需求和生成的数据将远远超过美国. 中国的云计算市场将会非常大，当然，它可能不会超过美国，因为美国的云计算公司占据了全球市场份额，而中国公司主要是国内公司. 但即便如此，国内云计算的主要公司对该细分业务的估值将分别为2000亿美元和1000亿美元，这基本上就是阿里云和腾讯云的未来估值.

在短期内，中国的云计算行业将在流行之后增加现有客户使用的云数量. 垂直行业的客户数量将增加. 对办公，互联网教育和互联网医疗服务的需求将激增，这将在短期内促进云计算行业的增长.

从长远来看，它将在5G全面推出后继续高速增长，市场潜力将超出大多数人的预期，就像贝索斯（Bezos）判断AWS业务的价值将超过亚马逊电子商务业务. 中国云计算市场的空间超出了大多数人的想象，许会陷入阿里云，腾讯云和其他云计算公司的技术比较中，但是如果他们站在更高的水平，请从全球视野. 在行业中，巨大的市场空间可以使阿里云和腾讯云受益. 两家公司都可以享受行业增长红利.

云计算业务的市场估值是在云计算业务的损益达到平衡的时候进行的. 在此之前，阿里云和腾讯云都将努力实现最大的市场份额. 盈利能力不是当前最重要的考虑因素. 一旦利润点到来，估值便会飙升. AWS和AZURE就是这种情况. 当我在2013年撰写文章“了解亚马逊的三个层次”时，亚马逊的市值约为1000亿美元，该市场没有对亚马逊的云计算业务进行任何估值，但是在短短几年后，AWS的估值已经达到超过4000亿美元.

第3部分: 加速小程序的商业化

这个小程序无疑是腾讯过去两个季度收益报告的新亮点.

到2019年底，微信和微信的月度活跃账户总数增加到11.65亿，迷你计划的每日活跃账户数量超过3亿.

一些经纪公司已经专门研究了applet的商业化，他们认为，多种用户场景（例如温和+ O2O）会使applet GMV翻倍；从2019年开始，Applet电子商务已进一步成为传统的电商. 继电子商务，实时电子商务和社交电子商务之后的新表单.

2014年春节，微信推出了支付红包. 支付业务的实现是微信成功的商业化尝试. 自2018年以来，微信的商业化可以更直接地体现在applet的力量中.

在公共卫生事件期间，腾讯微信在医疗，信息和信息，民生和政府事务以及消费等许多领域充分利用了其联系和服务能力. 小程序是其中的重要连接器，一系列数据非常抢眼.

从2020年1月20日至2月13日，政府行业中的小程序用户环比增长近60％，医疗小程序的用户环比增长347％，教育领域的小程序用户行业环比增长485％；从除夕到第七天，小程序新鲜水果和蔬菜形式的交易数量增加了149％，社区电子商务交易的数量增加了322％.

小程序的交易量也显示出强劲的表现: 2019年，小程序累计创造了超过8000亿笔交易，同比增长160％，是电子商务和电子商务增长最快的领域. 零售业. 它的GMV量非常接近拼多多，GMV增长率为160％，大大高于三大电子商务平台阿里，京东和拼多多.

它不仅创造了更多的平台价值，而且小程序也是腾讯明智零售探索的重要组成部分. 微信的大量私有域流量正在加速商户的实和会员管理，客户关系和售后管理. 打开.

与过去不同，腾讯的管理层在2020年也更加重视小应用程序的商业化. 在今年1月的微信公开课上，微信开放平台副总经理杜家辉反复强调: “到2020年，小程序的主要目标是帮助企业建立自己的业务闭环”，以及“如何保留用户”被列为年度三大重点之一.

微信最近推出了许多用于“商业化”的功能: 直播组件，搜索页面操作，推送消息，一项代码，一项扫描项，封面广告，交易担保等. 微信朋友数量，微信视频账号内部测试开放，微信订阅灰色测试开放等动作，微信的商业化步伐仍然缓慢，但空间正在打开.

第4部分: 游戏业务强劲复苏

游戏业务长期以来一直是为腾讯贡献流和利润的核心业务. 尽管去年有很质疑腾讯的游戏业务已经面临顶峰，但从去年下半年开始通过腾讯的一些行动，腾讯游戏已经强劲复苏，并且仍有很大的增长空间在这个区域.

首先，国内市场“和平精英”成为第一款手机游戏.

在中国，腾讯的王牌游戏“王者荣耀”是如此炙手可热，以至于迄今为止人们一直期待着它，并且事实证明，它在游戏行业中是稀有的生命力. 在“王者荣耀”进入成熟期并且收入进入稳定期之后，以鸡为食的游戏“和平精英”无疑将成为腾讯的下一张王牌.

去年5月8日，“和平精英”正式发布公开测试版. 根据第三方研究机构Sensor Tower的数据，2019年IOS平台上的“和平精英”收入为6亿美元，即42亿元. 根据这个数字，“和平精英”的年总收入必须超过100元.

“和平精英”有多少货币化潜力？我们可以将其与“国王的荣耀”进行比较. 据公开资料显示，《王者荣耀》 2018年总收入高达220亿元，开创了全球单一典范. 手机游戏收入记录. 未来“和平精英”的收入也有望达到这一水平.

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