双鹿药业: 一年翻一番

公司评级: 强烈推荐

当前价格: 57.7

目标价格: 115元

双鹿药业研究集团，南京鼎天投资研究实验室

负责人: 北京医药生态系统

助理研究员: 淄博En

恭喜您，当您看到这份报告时，很有可能找到一家已经进入成年的中国大公司，即传奇的大牛股票，自上市以来可以翻数千倍. 2004年9月9日，双鹿药业的最低价格为0.57元（之前已恢复），2005年6月2日为其历史最低价0.25元，2013年7月15日收市价为63.32元（相对于上市日期）. 翻了110倍，相对最低价格翻了252倍.

历史不再可以重复. 我们现在要做的是判断双鹿药业能否在未来十年内翻十倍. 笔者的判断是，确定性很高，双鹿药业的护城河正日益扩大和深化. 其短期，中期和长期亮点如下:

1）短期亮点: 贝肯公司的出厂价格上涨和领先产品，二氧化三砷，替莫唑胺，富士富格尔等品种的二线产品的产能释放.

2）中期亮点: 新推出多个重品种（来那度胺，达沙替尼，长效碎石剂等）+ Beconer（继承自栖霞）+其他二线产品（集群运营）<

3）长远眼光: 许认为它正在等待Taisi胶囊，长效干扰素，长效生长激素，818种新药，加拿大公司疫苗和单克隆抗体产品的上市. 作者认为，真正的长期关注点在于掌舵，否则无论研究产品的质量如何满足不良管理，尤其是对于投资巨大，研究时间长的创新药物而言，它都会被破坏.

注意: 本文中的材料不可避免地会使用Internet上的一些公共信息. 感谢新浪，南京鼎天投资研究室，感谢双鹿药业的粉丝（包括相遇）和央视.

I. 基本情况要领

北京双鹿药业成立于1994年. 是一家主要从事基因工程和生化药物研发，生产和经营的高新技术企业. 它是北京第一家登陆中小企业板的上市公司. 国家认可的企业技术中心.

双鹿药业的最大股东是徐明波（持股22％），第二大股东是新乡白鹿化纤集团（持股21％）. 作为较早实施股权激励计划的上市公司之一，该公司认为，股权激励计划的出台完善了公司的激励机制. 从目前的角度看，该计划具有激励范围广，激励效果大的特点. 角色.

双鹿药业的资产负债率极低，2013年第一季度为3.55％，过去三年未超过5％. 全年的经营流量稳定. 从上市到目前，除首次公开募股外，公司无其他募集资金，2012年分红共计23681万元，超过了融资总额（公司在资本市场仅筹集了2亿元的）. 2004）. 从2007年到流来确保公司的高增长.

第二，行业分析

双鹿制药属于制药行业，需求是制药行业最大的确定性. 没有需求，任何行业或企业都会丧命. 投资取决于其需求在哪里？稳定和不稳定？将来会扩大还是缩小？这是要检查的第一件事. 只有需求才能使企业长期存活，并且可以得到营养. 当然，最好是保持稳定并继续快速增长. 在需求不断萎缩的行业中，无论企业多么出色，这似乎都是艰难的旅程. 需求是制药行业最大的确定性:

首先，人类历史上前所未有的衰老，收入提升，消费提升，城市化，医疗保险覆盖率和报销比例的增加为需求快速增长提供了背景.

其次，疾病谱的减慢，对慢性病的认识率和治疗率的提高将加速需求. 以高血压为例，目前的治疗率只有8％. 当器官受损，中风，脑出血已无法挽回时，每天4亿人中有80％需要服药的情况是什么？

第三，对于优秀的公司，他们仍然可以在行业标准化过程中获得优胜劣汰的机会. 美国排名前十的制药公司所占份额是什么？

第四，如果可以打开国际市场，就等于打开了新的需求天空.

总而言之，需求是惊人的，并且行业空间必将是惊人的.

三，公司分析

双鹿药业的竞争优势至少体现在四个方面:

1）管理与研发团队: 掌舵人，日益强大的管理与研发团队，在关注投资者利益的同时，请参阅第5章.

2）专利定价权: 公司已形成一系列自主知识产权. 目前，它已申请了50多项国家发明专利，其中授权了近20项. 这些专利中，超过80％是材料专利或独家药物新制剂专利，其余是具有鲜明高科技特征的方法专利. 后者对某些重要的工业化途径也具有排他性的保护作用. 该公司的核心品种具有针对市场提价的能力，体现了良好的定价能力.

3）核心技术和平台: 公司近年来投入了超过10％的研发资金，主要用于以下几个方面: 一个是针对创新产品的临床前研究或临床研究，另一个是是现有产品公司的第二次发展和标准的提高. 第三是创新技术平台的建设. 该公司未来几年的战略计划将集中于恶性肿瘤，抗病毒和老年性疾病生物药物，并集中于神经，内分泌多肽和化学药物的研究，并加强抗体和疫苗技术平台，肽和白质. 化学修饰平台，特色生化药物和植物医学平台的构建.

4）强大的产品线: 双鹿药业一直在早期围绕肝脏疾病和肿瘤铺设产品，基本形成了Beconer，以四种主要的基因药物为补充剂，产品线相对齐全. 在接下来的几年中，公司的品种不断丰富，不仅限于生物药物，还包括生化和化学药物布局，并获得了许多批准，涵盖了肿瘤，心脑血管，内科，创伤，免疫抑制等领域. 该产品线范围广泛. 公司的许多重产品很快就会以深厚的产品线投放市场.

从生命周期的角度来看，双鹿药业在青春期和儿童青春期经历了快速的成长（已翻了一番100倍），已进入成年期，但尚未进入成年期. 目前，公司收入的56％仍然是Beco的顶级产品. 该公司的产品尚未有效进入国际市场. 这是一个高速增长的时期，可以用作战略股票的长期后续投资.

四，产品分析

列出的产品请参见表1，而即将上市的产品请参见表2.

表1列出的产品列表

年收入/增长率

产品优势/劣势/特征

竞争产品/份额

Beconer /复合辅酶

独家，24种省级医疗保险，5种新药，专利保护将于2024年到期

心脑血管治疗+肝病，免疫力，肿瘤等的辅助治疗

2005年的收入为500万，增长XX％

2006年收入为5500万元，增长14％

07年营业收入9900万元，同比增长80％

2008年收入为8千万，增长了102％

2009年营业收入2.05亿元，同比增长1.8％

10年收入2.61亿元，增长27％

11年营业收入3.51亿元，同比增长34％

12年收入5.6亿元，同比增长59％，占56％

2013年第一季度，收入为XX百万元，增长52％（在产能有限的情况下）

是辅酶A的升级产品，具有临床和治疗效果. 目前，约有60-70％的Beconer产品被用作治疗心力衰竭和其他疾病的药物；其余30-40％用作肝病治疗后的抗肿瘤化疗和辅助治疗的辅助药物.

随着贝康纳适应症范围的不断扩大，对其用药范围的限制已逐渐消除，主要用于肝病，肿瘤，心血管，肾脏疾病等部门，现已扩大到产科和妇科，耳鼻喉科等.

独家，没有竞争对手

替莫唑胺胶囊

2012年化学药品上市

第二种国内模仿，品种繁多. B级医疗保险

化学疗法治疗脑肿瘤

开始招标工作. 替莫唑胺目前仅在各省中标. 目前大多数省级公司都在积极准备竞标.

替莫唑胺是口服化疗药物的首选. 替莫唑胺不仅对神经胶质瘤有良好的疗效，而且对白血病，黑素瘤，淋巴瘤和实体瘤也有显着的治疗作用. 替莫唑胺具有广泛的抗肿瘤谱，可以口服，易于穿透血脑屏障，在酸性环境中稳定，并且与其他药物没有叠加毒性. 它可以用于对亚硝基脲有抗药性的患者. 临床推广和应用.

先灵P雅，猎户座，天狮帝力（72％的市场份额），双鹿四家制造商

Navia /注射用一氧化氮（俗称砷）

冻干粉针剂，12种基本药物，B级医疗保险和5种新药

肿瘤白血病

11年收入2000万元，同比增长28％

12年收入3000万元，同比增长40％

2013年第一季度，收入为XX亿元，增长> 50％

适用于急性早幼粒细胞白血病（APL），肝癌. 白血病的一线治疗也是原发性肝癌晚期的治疗. 它有很大的空间.

学者王振义和卫生部部长陈竺将与西药相结合治疗白血病，APL患者的“五年无病生存率”从约25％跃升至约95％. 目前，这种联合疗法是全世界APL白血病的标准疗法.

只有2家公司获得批准，

富士/重组人碱性成纤维细胞生长因子

一类新药，获得国家行政保护十二年，并获得了中关村海淀园重大科技成果转化和产业化项目的资助

创伤修复

12年的收入<1.5亿元，仅在年底才批准凝胶剂型

2013年第一季度，营业收入为2000万元，同比增长80％

促进伤口的愈合，例如烧伤和烫伤. 对于肿瘤化疗引起的口腔溃疡，富士夫可以直接刺激口腔黏膜细胞的增殖和生长，促进溃疡的愈合.

7（包括1个来源）

欧宁/胸腺肽注射剂

2007

肽生物制药

国家医疗保险，专利保护

免疫增强，例如肿瘤肝炎感染

07年营业收入1200万元，同比增长XX％

2008年的收入为8千万，增长了66％

2009年收入2200万元，同比增长10％

10年收入3500万元，同比增长59％

11年收入为5500万元，增长57％

12年收入8500万元，同比增长54％

2013年第一季度，营业收入为2000万元，增速有所放缓

对于放疗和化疗后免疫功能低下的恶性肿瘤患者；乙肝治疗；大和严重感染；自身免疫性疾病，例如类风湿关节炎贝科能是激素吗，红斑狼疮； II型糖尿病，更年期综合症；免疫功能减弱.

辛格/白介素2（IL-2）

国家重点新产品，两种新药，国家医疗保险

增强肿瘤免疫力

10年收入3100万元，同比增长XX％

11年收入3.44亿元，增长10％

12年营业收入2000万元，增长25％

2013年第一季度，收入为XX亿元，同比增长-20％

治疗恶性肿瘤可增强人体的免疫功能. 它对肾癌，黑色素瘤和非霍奇金淋巴瘤有效. 它是世界上第一个丙氨酸突变体IL-2.

该公司的产品中没有异构体，结构均一. 与普通产品相比，比活性，半衰期，稳定性和安全性得到改善.

Lishengsu /重组人粒细胞刺激因子注射液（G-CSF）

国家重点新产品和北京名牌产品，两种新药，国家医疗保险

肿瘤化学增白剂

10年收入2900万元，同比增长XX％

11年收入3300万元，同比增长15％

12年收入4,300万元，增长XX％

2013年第一季度，收入为XX亿元，同比增长-20％

肌红细胞增多症，例如癌症化疗和骨髓. 中性粒细胞减少症引起的骨髓移植，异常骨髓增生，肿瘤化疗，再生障碍性贫血等

Megel /重组人注射白介素11（IL-11）

由863基金和国家企业技术创新基金资助的国内首例仿制药，两种新药，北京市发明专利奖，国家医疗保险

肿瘤化疗会增加血小板

11年营业收入2000万元，同比增长6％

12年营业收入2000万元，同比增长<10％

2013年第一季度，收入为XX百万元，同比增长-10％

实体瘤和非骨髓性白血病的化疗后血小板减少. 白细胞介素11可以刺激巨噬细胞前体细胞的分化和成熟，促进巨核细胞和血小板的产生，增加外周血小板的数量，并确保按时进行化学疗法. 到目前为止，重组人白介素11是美国FDA批准的唯一提高血小板的药物.

齐鲁，久源基因，山东阿华，厦门特宝和双鹿等六家公司依次占有市场，而双鹿的市场占有率最低

倍诺芬酚/阿德福韦酯胶囊/片剂

专用分散片类型，GMP认证，国家医疗保险

慢性乙型肝炎的治疗

10年收入1.5亿元，增长XX％

11年营业收入3000万元，同比增长100％

12年收入3000万元，同比增长0％

作为核苷类似物的代表药物之一，它具有确定的抗病毒作用，起效快且易于使用. 临床资料表明，阿德福韦酯耐药性发生率低，长期使用无肾毒性，适合于乙肝患者长期使用. 由于其出色的抗病毒作用和安全性，阿德福韦酯被国际和国内权威的乙型肝炎治疗方法列为治疗慢性乙型肝炎的一线药物.

雨水/氯雷他定分散片

12个版本的基础药物，分散片式专有，多个省份的医疗保险

过敏性皮肤病

11年营业收入2000万元，同比增长1％

12年营业收入2000万元，同比增长40％

过敏性鼻炎，急慢性荨麻疹等皮肤过敏性疾病

表2即将推出的产品列表

产品优势/劣势/特征

竞争产品/份额

种类繁多. 首次模仿，3.1新药，成功的专利挑战

临床已经完成，将在不久的将来宣布要生产. 根据目前的规定，它可以变成绿色.

生物等效性研究预计将于2013年8月完成，并通过绿色渠道批准上市. 预计将于2014年底或2014年上半年在中国批准并销售.

慢性粒细胞性白血病的治疗. 目前，原药已在中国销售. 达沙替尼比伊马替尼具有更好的临床疗效. 预计将来将取代伊马替尼作为CML的一线治疗药物.

生物等效性实验正在稳步进行. 作为临床急需的药物，来那度胺和达沙替尼有望获得快速批准，从而在未来3-5年支持公司的发展空间.

1（最初研究的Squibb，在中国上市11年）. 目前，正大天晴和卡文迪许已经根据3.1类新药开始了临床试验. 连云港润中和南京盛和的临床应用正在审查中

来那度胺胶囊

超级重量级品种. 首次模仿，3.1新药，3项专利，国际PCT专利

全球专利网络已建立. 不需要I和II期临床合并. 不需要III期临床. 预计明年的生产申报将获得批准.

治疗骨髓增生异常综合症和多发性骨髓瘤的金标准药物孤儿药是沙利度胺的新一代衍生物和该药物的升级产品. 目前尚未发现来那度胺具有致畸毒性，其效力是沙利度胺的100倍.

2017年之前，只有Celgene（13年初在国内上市）和双鹿在全球垄断.

此外，正大天晴和北京富瑞康也被批准用于临床. 此外，南京华威和宁波丽华的临床应用正在审查中

（PEG）长效川gust碱/长效粒细胞集落刺激因子（G-CSF）

B类医疗保险，2类新药，国家重大专项资金

肿瘤化学增白剂

III期临床试验预计将于2013年完成，并将于2015年启动

化疗后白细胞减少症的治疗. 长效力生提高了用药的便利性，减少了患者的注射次数，而且市场空间很大. 长效的力生素可以代替力生素.

该公司表示，从I期和II期临床试验的角度来看，相关数据非常令人满意. 长效的力生塑是双鹿现有产品的最佳品质，可与产品媲美.

Amgen长效的CSFNeulasta Pefegrastim销售收入达到35亿美元. 在中国未列出的相关产品.

北京市科委资助的“十病十药”

阿尔茨海默氏病

成功进入III期临床. 该临床试验有望在2013年底结束

该产品是从寿屋提取的有效成分，安全可靠. 在临床试验中，它对改善痴呆，认知障碍和改善记忆力丧失具有明显的作用. 它不同于目前针对单一靶点和对症治疗的AD治疗药物

石药欧莱宁等

注射用重组人激素

由863计划资助的I类新药

骨质疏松症

II期临床试验，最早于2016年完成. 5年的临床前研究

治疗患有骨质疏松症的老人. 目前，临床上显示唯一的骨吸收促进剂具有比外来激素片段更长的半衰期的优点. 更年期妇女中有替代性的雌激素替代疗法.

Eli Lilly的Ferteo和NPS的Preotact. 没有内科药物

五个管理团队

双鹿药业的大股东徐明波既是，也是总经理. 作为较早实施股权激励计划的上市公司之一，公司股权激励范围广泛，激励效果大，在稳定员工队伍方面发挥了良好作用. 管理团队与股东具有相同的利益，并且有足够的动力来改善公司的绩效.

作为双鹿药业的掌舵人，徐明波是公司的灵魂. 徐明波说，他的钱全在双鹿，什么也没做. 除了周六管理层的加班工作比较广，我喜欢管理，金融，，中国研究和哲学. 我也从项目和开发判断中受益.

双鹿制药的技术中心和股份公司，海外团队也有许多杰出的科学领导者，例如密歇根大学的终身教授，密歇根大学转化医学研究所所长，心血管糖尿病专家，国家中国自然科学基金的核心专家，中美临床药理学基地主任陈玉清先生；美国公民社会组织西奈山医学院终身教授，北京双鹿药业生化药物开发总监马忠民先生；美国国家生物工程研究所和加拿大许多大学的客座教授，国际著名的生物疫苗和抗体产业化专家PnuVax的首席执行官格森博士，以及公司技术中心的执行董事吴彦卓博士. 关联公司的徐永祥，李文新博士，李丽博士等.

六. 财务指标

双鹿制药的主导产品是Beconer，在12年中仍占总收入的56％. 因此，公司的总收入和净利润的变化趋势与Beconer的销售变化一致. 进入当地医疗保险的Beconer复合辅酶的数量决定了双鹭早期业绩增长的速度.

Beco可以将其销售从2005年更改为以下时间:

2005年的收入为500万，增长XX％

2006年收入为5500万元，增长14％

07年营业收入9900万元，同比增长80％

2008年收入为8千万，增长了102％

2009年营业收入2.05亿元，同比增长1.8％

10年收入2.61亿元，增长27％

11年营业收入3.51亿元，同比增长34％

12年收入5.6亿元，同比增长59％，占56％

2013年第一季度，收入为XX百万元，增长52％（在产能有限的情况下）

进入当地医疗保险的Beconer复合辅酶的数量决定了双鹿早期业绩增长的速度. 2005年，国家医疗保险目录（National Medical Insurance Catalog）宣布Beco无法加入国家医疗保险（National Medical Insurance），但通过公司的努力，Beco进入了10个省的当地医疗保险（Class B）目录. 药物进入医疗保险目录后，其数量将逐渐增加. 2005年，2006年，2007年和2008年，复合辅酶的收入分别为4755万，5545万，9932万和2088万，即加入医疗保险后的第三年开始增长，并达到第四年增长达到顶峰.

2005-2008年国家医疗保险目录未更改，而2009年国家医疗保险目录略有调整. 双鹿的复合辅酶新加入了3个省级地方医疗保险，即13个地方性医疗保险. 收入为2055万，同比仅增长1.8％，也就是说，2009年新增的三项省级医疗保险仍未反映在2009年的销售额中. Beco于2010年进入了9个省的地方医疗保险，并于2011年3月进入了北京的地方医疗保险目录，即总共增加了10个新的地方医疗保险目录. 北京和上海是最常用的新型特殊药物. 城市.

Beco Energy在2010年的收入为26154万美元，同比增长27.3％. 这一增长应归因于2009年三个新省的销量增加. 2011年，贝可能源实现收入3511.8万，增长34.27％（上半年增长28.8％，增长39.6％）. 在下半年）. 2011年，最初反映了2010年10个省的地方医疗保险的增加. 与2005年，2012年和2013年加入医疗保险之后的数量增加过程进行比较，这将是双鹿的地方医疗保险数量快速增长的时期. 在2010年.

VII. 风险

1）制药行业政策环境的变化可能会影响公司某些关键产品的销售；

2）新药开发周期长，新药的审批充满不确定性；

3）全国药品成本调查和药品降价政策.

无论风险如何，人们都需要应对. 双鹿药业有徐明波，他会考虑这些事情，投资者只需要睡觉.

八，结合未来3-5年的发展趋势，对公司进行预测和评估

安信证券的假设: Beko Energy的产能瓶颈的突破，达沙替尼和来那度胺临床试验的阶段性进展以及来那度胺的海外合作预计将构成该公司的短期催化剂. 预计Becco可以在明年提高出厂价格以锁定高增长. 二线品种的数量将逐渐增加，尤其是已经提高了价格的，替莫唑胺和更少的竞争对手，而富吉福将在2-3年内成为公司重要的支持品种，来那度胺和达沙替尼公司未来的研发管道种类繁多.

安信证券预计，从2013年到2015年，该公司的收入将分别增长37.1％，35.2％和26％，净利润将分别增长42％，36％和27％.

对于安信证券的预测，仅需要大概的参考. 可以肯定的是，这种预测基本上是不准确的，而且好公司的实际绩效水平经常超出预期.

九个结论

双鹿药业作为中长期战略股，不适合短期投机. 该公司的管理层不会与资本市场合作来创建故事，但制造黑天鹅事件并不容易.

作为成长型投资者必不可少的产品，双鹿具有很高的成长性. 即使面对金融危机，宏观调控，瘟疫或战争，双鹿药业也一定会渡过漫长的历史之河，抚慰自己受伤的心灵.

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