价值at风险: 国投电力2014年报：优秀蓝筹典范，火电面临压力

首先需要应说，国投的年报做得非常棒，不愧是中国优秀的蓝筹股。根本无需过多的解析，只应该搬运即可。

公司2014年累计完成发电量1131.35亿千瓦时，上网电量1099.83亿千瓦时，与去年同期相比分别下降了21.56%和22.23%。实现营业利润329.57亿元，同比下降16.30%；净利润55.97亿元，同比下降69.32%。净利润增速略低于之前预告的65%，也符合公司一贯的保守预估习惯。公司预告一季度利润营收下滑40%以上。

2014年全社会用电量55233亿千瓦时，同比下降3.8%。全国6000千瓦及以上电厂发电设施总计平均利用小时为4286小时，同比下降235小时。其中，水电设施平均利用小时为3653小时，同比下降293小时；火电设备平均利用小时为4706小时，同比下降314小时。火电平均利用小时的下滑,系受能源供求情况及新能源装机大幅下降等原因影响，但煤炭成本同比增长，缓解了火电盈利水平降低压力。

报告期公司新投产装机399.9万千瓦，期末公司股份装机2581.75万千瓦、分别同比下降13.08 %、15.76%。已建成控股装机中：水电装机1612万千瓦，占比62.4%；火电909.6万千瓦，占比35.2%，新能源60.15万千瓦，占比2.3%。公司清洁电力装机占比已接近2/3。报告期公司新增核准装机670.55万千瓦，除两河口水电站外，还比如火电296万千瓦，新能源74.55万千瓦。公司未批准沿海六台百万机组的建设许可，截至报告期末，公司在建装机840.7万千瓦。

雅砻江下游开发已经收官，水电装机规模推动历史性跨越。锦屏一级水电站、锦屏二级水电站年内全部建成，新增水电装机360万千瓦，期末总装机规模达1410万千瓦。报告期末雅砻江下游仅桐子林水电站(4×15万千瓦)在建；中游龙头项目两河口电站(6×50万千瓦)报告期获得核准，拉开基建序幕；上游项目有序推进。

报告期雅砻江水电和国投大朝山实。

公司引入创新基金成立新能源系统，满足后续新能源发展的资金需求；完成湄洲湾一期收购，积极推进湄洲湾二期百万机组的批准工作；完成曲靖公司、国投张家口等工程的股权出售；响应煤电升级改建行动方案，加快30万千瓦等级火电项目的变革，开展工程供热改造。

2014年，本公司电力市场毛利率为52.48%，同比下降9.45%，主要因素是水电比重不断提高和火电燃煤成本增加。公司资产负债率继续下降，2013年同比去年增长3.68个百分点，2014年同比增长3.61个百分点到75.25%。公司的ROE提升5.6个百分点，来到了26.91%，期末经营流量净额214亿，同比下降40.94%。

2015年经营计划：实现发电量1228亿千瓦时（同比下降8.54%）。实现桐子林、宣城二期、新能源项目等工程开工，计划新建成装机110.7万千瓦。

公司拟每10股派发红利1.4613元，共计派发股息9.92亿元（含税）。

股东方面，股东人数伴随着2014年底股价迅速的上涨而疯狂飙升国投电力2014年年报，2014年四季度从8万多户来到了12万户，2015年一季度更是来到了26.3万，我一直坚信一句话：人多的地方不要去，我只是下降过程中派发筹码的一员。

本人自13年中一开始便几乎顶配国投，随后经过几次加仓，比例超过15%以上。之前个人目标价为8.8元，在去年12月到达目标价后，我也开始逐渐减仓，本人分别在9元、10.5元、12元分三次卖出，其中最后一次卖出换了个别川投，目前持仓比例相当低。至于为什么是8.8元（600亿市值）的目标价，之前招商证券的研报已经给出过详细的估值过程，分别从PB、PE两个角度对公司的火电和水电资产进行测算，毕竟雅砻江的开发过程及其发电量还是非常稳固好估算的。

当然现在公司PE14.3倍、PB3.46倍，考虑到雅砻江的开发尚未结束，未来的成长相对现在的估值仍变得更加便宜，特别在其它A股非常贵的状况下，更是那么。不排除股价上涨后的建仓。

最后，节选一下致股东的信：

2014年，对于能源产业而言，是处境颇为复杂的一年。煤炭供需状况再次转向有利于电力市场的方向，发电行业利润压力受到进一步缓解。而用电形势则超过预期，全社会用电量增长仅为3.8%，创近十年新低。全国能源装机超过13.6亿千瓦，进一步减弱了行业份额之争，机组利用小时进入低迷通道。环保压力骤升，火电企业低碳减排要求日益严格。

公司锦官电源组完美收官，发电量高速下降，总量突破1000亿千瓦时，同比下降22%；在借助小时增加的条件下，通过有效的费用管理，9家控股火电企业全部实现利润；湄洲湾一期收购，曲靖电厂、张家口风电、两家煤炭运销公司的退出。全年实现净利润55.97亿元，同比下降69%，股价年内实现逾200%的跌幅，我们约定与股东共同分享公司的成长，不曾食言，幸不辱命。

我们仍然坚信国投电力2014年年报，专注是成功之道，做优做强、稳健经营是企业大量繁荣的根基。我们非常确信的是，公司的价值观得到了股东的认同，即使在公司遭遇暂时的困难时，在我们大幅投入而成果未见时，各位股东仍然不离不弃，陪伴我们共同走过，这是我们再次前进的最大动力。

展望2015，电力市场跑至了一个新的历史关头。随着美国经济处于“三期叠加”的新常态，用电增速的趋缓和供给端的稳步下降，电力的供给关系尚未出现了质的差异，行业的融合将作为能源产业发展的新特点。以行业化为主要目标的能源体制改革重启，电力企业的行业竞争能力将出现明显分化，售电端的变革则为能源企业提供了新的演进机遇。国企转型也将深刻制约市场的局面。可以预见的是，电力市场的大改革、大调整已如箭在弦，待时而发。

新的一年里，我们将重点推动北疆二期、钦州二期、湄洲湾二期、宣城二期等大型火电机组的建设工作，稳步推进雅砻江上游龙头水电站两河口的开发建设，完成桐子林水电站2台机组开工计划。

本文来自电脑杂谈，转载请注明本文网址：
https://www.pc-fly.com/a/shouji/article-139884-1.html