电广传媒将作为奇虎360的主要大股东

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继巨人网络在股灾借壳初步尝到甜头之后，头顶“最私有化”光环的360，也开始在中国资本行业引领旋风。在私有化财团中，大量中资背景机构操盘介入，随着一系列协议签订，360私有化潜行半年后，今年初将陆续从要约进入约束性推进阶段。

值得注意的是，除了财团直接参加外，A股资本也开始长期曲线投资、炒作360项目和概念，百亿美元私有化，对于360而言也是一个开始。

93亿美元蛋糕

“我们将要与渠道方面接洽了，认购的私有化产品是三年期能转债。”2015年12月30日，一名参加360投资的私募基金人士告诉记者，该机构将从1月中旬开始打款给项目。

在此之前，A股市场尚未有电广传媒等，公告称借助参投项目基金形式，参与360私有化，规模为3亿元，另一家A股公司中信国安，作为更直接参与者认购360权益融资部分，规模超过4亿美元。

但针对整个360私有化而言，不管是底层基金还是直接权益投资者，他们所赚取的也是整个私有化的一部分。“整个资金需求量有好几百亿，融资渠道也是各式各样，各个渠道产品、费用、期限都各不相同，大家资金交付时间也或许有所不同。”前述基金专家告诉记者。

按照360官方在2015年12月18日公布的合同，整个交易规模约为93亿美元。投资财团包括中信国安、Golden Brick Silk Road Capital、红杉资本中国、泰康人寿保险、平安保险、阳光保险、New China Capital、华泰瑞联、华盛资本以及附属机构，360还将筹集34亿美元贷款，包括30亿长期借款和4亿美元过桥资金。

不过360并未透露买方团详细出资数额。

在此之前，资本行业曾炒作360私有化份额难求，周鸿祎自己在2015年12月初的美国企业家年会上也曾透露，360私有化涉及百亿美元，有人托关系向360寻求私有化份额，“额度确实很早就分完了。”

记者从此前参加360项目投行处获得的一份材料显示，整个私有化交易中，包括周鸿祎、红杉资本等现有股东控股转移30亿美元，债务融资部分40亿美元，股权融资规模为50亿-55亿美元。

“投资专家告诉记者。

A股“抢盘侠”

除了直接参与财团，A股资本也在演绎曲线炒作360.

2015年12月10日，360宣布签署私有化协议前夕，A股上市公司电广传媒公告称，“间接投资360股权”，规模不少于3亿元，另外也有6100万元过桥资金。

据了解，电广传媒主要是借助认购“华融360专项投资基金”方式参与，该基金是华融证券为参与360私有化回归A股项目而专门成立投资基金，管理人为华融瑞泽投资管理。颇有含义的是，华融瑞泽实际上是华融证券与江苏地方国资成立的资管机构。

除此之外，包括华兴资本原本发行VIE多投项目基金，在360私有化之后，也开始参加该项目投资，区别在于该基金只是专项投入。

“目前这些融资不过都是可转债方式。”前述基金投资专家告诉记者，严格意义上，目前这些投资只是是股权投资，只不过淡化了债的意味，股份投资只是成立在整个私有化完成以后，“在此之前存在诸多可能，包括私有化失败。”

尽管如此，360估值已在坊间风生水起，有机构或者给出了3600亿估值。

“从理论上说，1000亿到3000亿都有也许，有的还可以拔高到万亿，但要说一个准确估值区间，没人无法把握。”前述参投360项目的投资人告诉记者奇虎360的股东，业内追捧中概股私有化，基本判断在于A股市场相比美股肯定会有大涨，“即便去年发生了股灾，或者每年有春天”，这与整个美国资本行业成长跟影响力有关，中概股回归也是大势所趋，但确切溢价多少则存在巨大变数。

借壳还是分拆

尽管360刚刚在国外迈步，但国内市场以诸多姿势“搭台唱戏”。

巨人网络借壳之后，关于360可能重组的传言也甚嚣尘上，坊间甚至盛传出360借壳波导股份等一系列版本，近日更有媒体称，360有望在每年年末启动A股上市，并也许在2017年实现上市。对于这一表述，记者向360方面求证，但已取得声称，该公司专家称，目前没有可以披露的信息。

去年7月底，360总裁齐向东曾在接受外媒专访时确定，“360将会在中国上市”。

至于详细时间表，齐向东当时直言则要看“天算”，因为整个过程十分复杂：首先必须先完成退市，退市之后再完成私有化业务重组，最后在中国申请IPO。每个节点都必须面临诸多复杂原因影响，尤其是在中国申请IPO.

“360私有化才刚刚开始，现在谈借壳什么都太早。”长城证券并购部总经理尹余中告诉记者，现在战略新兴板已经有直接支持红筹上市迹象，只不过还必须等待政策进一步明朗化，“像360这样的公司，肯定是战略新兴板比较偏爱，所以还是有相当大的或许。”

至于沸沸扬扬的重组传言跟预测，尹余中认为这些是主力在热炒：因为从操作上讲，壳公司不可能等360那么久，从360角度上来讲本身是一个优质互联网资源，“不愁嫁”，不存在缺壳问题，而且即使战略新兴板政策明朗，“也没必要去借壳。”在他看来，还是看这边私有化进展。

按照正常节奏，360目前也是今天签署了私有化协议，单单在中国就还必须走一系列流程，比如向SEC提交13E-3文件、回复SEC问询并获取批准，召集股东会议决议，最后才可能完成私有化等。

360能否快一些？

“主要难题是拆除VIE架构奇虎360的股东，并在重组后达到全球上市以及挂牌标准。”一名投融资律所合伙人告诉记者，从海外至境内，涉及控制人权益落回境内，境外投资人的退出、税务、外汇的众多弊端，其中关键地方是找到“接盘侠”，即中国投资人提供资金帮助公司从海外投资人手中回购公司股权，使公司控制人变为内资。

而针对将来360回归以后，市场表现业内也颇具分歧。

“目前大家愿意投这个项目，主要因素还是基于中美资本行业的市值差异。”前述参与360项目投资人告诉记者，从估值差异上，肯定会有不错回报，但360私有化除了应对中国市值变化外，自身业务可能性也是制约投资人参加的重要维度。“360在无线端并没有特别影响力，相比PC端弱了这些，新的手机业务和企业安全等方面，也存在诸多不确定性。”

在该专家看来，基于各自不同价值判断跟技巧论证，可能会影响360估值从千亿到数千亿都有也许，但针对投资者而言只有到可以退出的之后才有价值。

不过他同时表示，如果顺利回归A股，在资本运作上360可能会更加活跃，“只有在A股才能有那么多故事能讲，而资本为故事圆满提供了舞台，之前360与华为、乐视纠纷，某种意义上也有由于360在资本行业上吃了亏。”

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