奇虎360私有化真成“骑虎难下”

文/蓝鲸TMT 刘敏娟

自从奇虎360宣布私有化以来，这家国内最大的互联网安全企业在风投市场的一举一动便受到关注。日前，360周鸿祎在现身中国互联网安全论坛时直言，目前360私有化退市进展顺利。但这却难以安抚投资者的心，仍有投资者发出奇虎“骑虎”的调侃，市场对360降低私有化价格甚至拒绝私有化的批评同样存在。

早在今年6月17日，奇虎360宣布其董事会收到周鸿祎的一份不具约束力的草案，将与中信证券、红杉资本、华兴资本等联合收购其所有流通在外的股东，每股ADS报价77美元。在外部邮箱中，周鸿祎表示了私有化原因：360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的股东价值；360的私有化不仅是风投操作奇虎360私有化时间表，更是360进入新的发展阶段的重要助力。

在周鸿祎看来，360的私有化和他人不一样，360是中国最大的安全企业之一，随着国家对安全越来越重视，360回归A股后也能更顺畅开展业务，未来在行业安全方面和骑兵网络安全方面发力。

不过，在360宣布私有化前后，中国股民多次承受一击，360股价也身陷下行泥沼，引起投资者对360私有化的忧心，整体评价可以概括为“骑虎难下”。探究以后不难发现，投资者的这样称赞肯定有观点可循的。

一、外部要素：A股暴跌之下，中概股回国道路坎坷

从整个大环境来看，2015年上半年中国b股延续去年以来的疯涨行情，直接加剧上半年中概股集中释放回到A股的讯号。完美世界、世纪佳缘、人人、世纪互联、博纳影院、奇虎360、陌陌、航美传媒、中国信息技术等多家企业先后宣布拟私有化。

然而，下半年起，中国b股经历了近乎惨绝人寰的回调，从“528股灾”开始造成了数次“大地震”，此后更是波及到股指、港股等世界市场，包括360在内的绝大部分中概股都广受牵连，这就算是周鸿祎也难以预料的。一般而言，中概股回归国内A股市场最主要就是看重在沪市更高的股票和估值；但在股民暴跌之下，公司估值难免下调，中概股的回国道路就变得异常坎坷。

毫不夸张的说，这对于想要私有化甚至已然宣布私有化的中概股而言无异于一记闷棍，收到私有化要约的股东可能会选择暂缓甚至直接停止私有化。甚至还有更消极的结论可能，中国概念股回归国内的路径基本被切断了。

洪泰基金创始合伙人、前华泰联合证券盛希泰曾表示，那些宣布私有化的股东早已“死在半山腰”了，进退维谷了，因为你们已然很难再回到了，A股不好，股票难发，同时排队时间将很漫长。

此外，需要注意的是，在美国下市后再去h股上市应该一个相对繁杂的工期，因为它涵盖了既得利益的再次分配和相互博弈。在美国下市过程中，需要重点处理怎么拆除VIE架构、可能引发的纷争等棘手难题；在出国上市过程中，又面临高额借壳还是排队等候的难题。有分析人士直言，从美国私有化退市到再次在海外A股上市，至少需要经历两年半的时间，其间同样饱含波折。

二、内部要素：360私有化溢价超44%，要约执行风险增大

从360自身现象来看，360宣布的私有化价格是77美元/股奇虎360私有化时间表，而其走势从宣布私有化前一日的66.05美元/股跌至10月8日收盘时的53.42美元/股，私有化溢价从16.58%增加到了44.14%。那么问题来了，由于360收到的是非约束性私有化要约，并非强制性，意味着出资方有多大的自主权选择权。

如果发动360私有化要约的资本方继续维系原价出售，则需要花费更大的代价，言外之意即要约执行的风险有所加大。因此，部分投资者怀疑360可能会下调私有化价格甚至直接拒绝私有化。

此前有海外新闻报道称，周鸿祎及相关融资机构组成的私有化收购财团，正考虑降低之前总共90亿美元的收购价格。对此，周鸿祎当天晚间立即在其微博上回应，厉声指出这是诬陷。

其实，对拟进行私有化的中概股而言，考虑到要约价格与股东股票的差异，出资方想调低售价也不意外，私有化价格上调意味着能够节省一笔收购资金。但这应该一把双刃剑，若有的买家不满意新的私有化价格，有可能会拒绝执行要约甚至拒绝出售，从而加剧私有化失败。

具体到360身上，如果其增大私有化价格，将有助于减少溢价成本，但中小投资者不会买账，周鸿祎也不愿接受投资者的袒护，且从当前他的表态看，降低私有化价格的可能性并不大。如果360放弃私有化，之前的利润就付之东流了，而且对二级市场的股票表现也会有比较大的负面影响，而这显然是周鸿祎更不愿接受的。

因此，综合来看，尽管目前360由于内外部因素加剧私有化进程进入进退两难的境况，但无论是上调价格还是拒绝私有化，都不是最佳选择。根据老周那种固执不服输的脾性，再配合 “当我回归的时候，一定会骑着高头大马，俯视着所有今天嘲笑我的人们”的志向豪言，360私有化之路也是会在坎坷中继续深化。至于最后360私有化能否成功还有何时成功，我们没法拭目以待了。

本文来自电脑杂谈，转载请注明本文网址：
https://www.pc-fly.com/a/shouji/article-119383-1.html