暴风影音 【重磅】盈方微实控人陈志成涉嫌票据诈骗被捕(4)

我们认为市场可能对中芯国际失去信心，因为公司指引较差。

但基于我们的理解，中国政府全力支持中芯国际，以避免其出现净亏损，而在某程度上，中芯国际在中国政府建设半导体供应链中扮演着重要角色。中芯国际可能会在2019年底入账14纳米FinFET产品的收入，这比之前预期的要早。

中芯国际（00981）：14纳米产品将早于先前指引开始生产

中芯国际2017年第四季收入为7.872亿美元，环比上涨2.3%，但同比下滑3.4%。公司2017年第四季毛利率为18.9%，低于2017年第三季的23.0%和2016年第四季的30.2%。中芯国际于2017年第四季录得净利润4，770万美元，高于我们预期的2，080万美元。

中芯国际业绩高于预期主要是由于：a）合资公司贡献上升；b）营运开支低于预期。在2017年第四季，中芯国际28纳米产品占总收入的11.3%（高于目标的10%），高于2017年第三季的8.8%和2016年第四季的3.5%。中芯国际指引2018年第一季收入环比增长7%至9%，毛利率在25%至27%之间。中芯国际就2018年第一季收入及毛利率给予的指引高于我们预期。

但在2017年第四季业绩电话会议上，中芯国际管理层解释，2018年第一季的销售指导包括公司向早前组成的合资公司出售技术许可证的一次性收入1.5亿美元。若撇除技术许可证销售的影响，在受到季节性因素和市场需求疲弱的影响下，预计中芯国际2018年第一季销售额将环比下降10-12%至6.92-7.08亿美元。鉴于销售技术许可证的毛利率是100%，因此如果没有该一次性收入，中芯国际的毛利率将只有10%至20%，低于我们和市场的预期。

根据公司指引，若撇除补贴，2018年第一季的运营支出为2.12-2.18亿美元。对于2018年前景，中芯国际管理层指出，营业额（包括一次性的技术许可证销售）料将录得高单位数同比增长，与行业增速相符。但若不包括一次性技术许可证销售，中芯国际的增长率将低于行业平均水平和此前指引的20%。营业额增长低于预期，部分是由于定价受压（特别是28纳米产品）、智能手机市场需求放缓，以及公司在新应用（如高性能计算）的涉足程度下降。

据中芯国际管理层表示，公司已经建设产能，但由于价格压力，公司对进一步提升28纳米产品产能持谨慎态度。部分28纳米产品的产能将转换为40纳米产品或其他平台，如NAND。中芯国际似乎一直聚焦于14纳米FinFET的发展，这对于中芯国际的发展至关重要，因为中芯国际已经调整了其14纳米产品的发展计划。

中芯国际首席执行官梁博士提到，他现时比加入中芯时更有信心提供解决方案。预计中芯国际14纳米FinFET产品的风险生产将在2019年上半年开始，比之前指引的2019年下半年更早。中芯国际有可能于2018年底前开始入账14纳米FinFET产品的销售收入。

在2018年1月30日，中芯国际宣布中芯上海、国家集成电路基金及上海集成电路基金订立合资合同（中芯南方），专注14纳米及以下工艺和制造技术，专注于高性能计算和低功耗领域。中芯南方的注册资本为35亿美元，总投资为50亿美元。根据指引，中芯南方初期的研发产能为3，500/wpm，第三阶段将提高至9，000/wpm。由于竞争激烈，中芯国际将在投放资本开支和产品多元化方面加强纪律。中芯国际指出，到2018年，整体产能增长将仅为低单位数。中芯国际将把深圳的部分产能转换为8吋晶圆厂，以满足电源管理应用的强劲需求。中芯国际就晶圆代工业务作出的资本支出为25亿美元，其中约9.48亿美元用于扩张北京8吋晶圆厂，5.105亿美元用于扩张新建的深圳8吋晶圆厂产能。预计2018年资本支出为19亿美元。尽管2018年第一季业绩逊于预期，但中芯国际管理层指出未来几个月毛利率将逐步好转。

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