[华创教运*成就评论]关于中华航空2019年年度报告和2020年第一季度报告的评论

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该公司发布了2019年年度报告和2020年第一季度报告: 归属于19年的净利润为5亿美元，同比增长一倍. 20Q1流行病导致亏损9600万，但预计它将是该行业损失最少的公司.

2019年年度报告:

1）财务数据: 营业收入54.07亿元，同比增长26.9％，归属于母公司净利润5.02亿元，同比增长103％.

2）其他收入大幅增加至5.52亿美元（增加了约3.4亿美元）航班管家 年报，这主要归功于航线补贴5.38亿美元（民航局分支机构补贴2.2亿美元，同比增长约1亿美元）. 另外，主要的增长预期来自新疆航线的补贴，该公司在进入新疆市场18年后，正在大力扩张. ）

3）成本为47.12亿，同比增长28.8％，其中核心四项成本合计37.7亿，占80％，同比增长26％: 航空燃料成本14.8亿，同比增长31％，租赁和折旧8.9亿，同比增长24％，劳动力7.6亿，同比增长8.3％，着陆费6.4亿，同比增长42％.

4）截至季度，可归属净利润分别为0.9、0.6、2.3和1.4亿.

5）复合增长率: 2014-19年公司的收入复合增长率为33％，利润复合增长率为32％，反映了公司的增长.

在流行期间相对较小的电击.

1）2020年第一季度报告: 受这一流行病的影响，它损失了9600万. 第一季度收入为10.5亿美元，同比下降16％，运营成本为10.4亿美元，同比下降4.4％，实现亏损9600万美元.

2）运营数据: Q1ASK同比下降10.4％，RPK下降30％，乘客人数下降35％，乘客载客率下降18％至63.2％.

3）第一季度旅客运输量同比下降54.5％，航空业总损失超过300亿. 在这种情况下，预计它将成为业内损失最少的公司.

领先的恢复率.

1）该公司透露，截至3月底，平均每月航班恢复率已达到67％.

2）我们观察到，该公司的近期航班数量有望在疫情发生前恢复到大约7-8％. 根据第三方“乘务员”的数据分析，中华航空在疫情爆发之前（1月1日至20日），在4月的前26天每天平均运营的航班数量接近76％，处于行业领先地位平均（大约40％的行业）.

独特的支线航空模型背后是领先的复苏率和相对较小的影响.

1）早些时候，我们提出公司的特殊模式是产能购买和相对刚性的需求.

a）在容量购买模式下: 合理的选择是使航线尽可能地处于无限制模式（您可以在飞行时做出利润贡献），而在限额模式下具有较高配额的航线；

b）相对刚性的需求: 公司的单人航线约占90％，基础市场份额较高. 促进生产恢复和生产，公司的路线恢复率将达到行业领先地位.

2）在第一季度，ASK和收入下降是相对可控的，亏损额预计将是行业中最低的，这反映了该模型在运营数据和财务数据中的证实.

对该公司作为地区航空市场领导者的成长感到乐观.

1）支线航空市场对新兴市场的潜力感到乐观，并有望在3-4年内规模翻一番.

2）中华航空是一家专注于支线航空公司的市场领导者，占有较大的份额，快速增长和强劲增长.

3）我们了解公司的竞争优势在于启动和专注于建立区域网络资源的优势. 从美国支线飞机的发展历程来看，目前干式飞行与公司主动飞行方式的结合是大势所趋，也将成为重要的新利润点.

投资建议:

1）公司的需求取决于国内市场，基本上不受海外流行病的影响.

2）在采购模式下，低油价+高回收率有望或将促进利润更快地恢复. 由于价格形成机制的时间滞后，4月份综合航空采矿成本下降了39％，估计5月份可能下降60％以上.

3）利润预测: 我们维持2020-21年的利润预测，这意味着已实现利润分别为6亿和7.8亿，分别是PE13和10倍.

4）目标市场价值范围: 第一阶段目标市场价值维持在9-10808亿美元，也就是说，我们预计估值将增至15-18倍航班管家 年报，相比之下有17-40％的余地. 当前的市场价值. 后来，随着公司的增长逐渐为市场所认可，预计它将增长至20-25倍，强调“强力推动”评级.

风险提醒: 油价急剧上涨，经济急剧下降，疫情的影响超出了预期.

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