暖流资产合伙人高峰：农产品更具有长线投资价值

2017.05.25 11:08:30智通财经网

编者按：5月21日于深圳由央证资产智库举办、智通财经作为新闻合作伙伴参与的“选择与将来2017” 央证资产峰会上，暖意资产合伙人高峰分享了他对中国市场的大类债券配置方向看法。以下为发言实录：

相当荣幸来到这种的场合，我要围绕人工智能这个话题谈点跟投资实务有关的，我的一些融资债券的定义和实解。

我在暖流资产做了一些工作，我做了信誉分析的功能，我们把市场上的成千甚至上万支固定利润的新品放置我系统里跑一跑，我很快只要明白要投资的标的大概的风险很大，难题出在多少地方，如此对我的融资研究风控起到一个比较好的效能的，相对精准的定量作用，同样也指导我们下一步做调整，难题出在哪儿，我重点花心力在哪儿。我比较高兴通过这个工作我可以把定量的东西和我们的工作无缝相连起来，做到高效也比较精准，也接地气，不过我们得到了两端的称赞，一个是管理的体量，年报还可以，第二个是信誉分析功能，我们得了金牛奖。

还是我做融资实务的时候，也在适当地尝试人工智能在融资方面的使用。但是我发现说服我的签单认为有两个问题是比较难的，第一个问题是硬件究竟这么约束？算法本身是没有思想的，是相当精确的东西，反而是人编出来的，不过从顾客的理解来说，一个物体什么说服顾客，硬件是没有道德问题的。第二个问题是，诸多硬件最后是一套黑箱，硬件思维是多少，躯壳是多少？但是当前为止人工智能算法投资的内容并不是特别模糊，不过我们对人工智能在融资方面的使用，不过在比较谨慎的学习思考和推广的过程中。

对于当前的市场环境，我给各位分享一下我对市场环境的完全意见。我概括了三件事情：所有的准则有一个周期性的准则；所有和相对的能把它认知成对价值的评估；在基础上我们做融资的对策。周期是对地产的理解中相当中庸的定义，这个市场上有相当多周期的定义，有研究康博周期的农产品合伙人，大大小小的有六七个经典的周期的定义。我把周期简单分了三种，一个是长周期、一个是中周期，还有一个是短周期。一开始是小周期不断的波动，突然有一个大周期，反而以整个时间为轴，以增长率为纵轴的曲线，动物的进步是不断地往前走的，这是一个整体的表述。而对如此的周期的影响，我们把它溶解成三件事情，一个是长期，一个是末期，第三个是低点，每个人有自己的研究观点和核心。我把它概括为三件事情。长期看天，末期看人，低点看事、看物。第一个是长期的周期，一般而言，50-100年的时间，经济也好、社会特征也好，总会发生周期变化，影响深远。背后的因素是世界上本身的自然的变化，不过是看天，是自然的规律以及人的规律的叠加，可以归因于多轮杠杆的周期超过后造成的大释放，这在历史上来说是50-100年的时间。但是同样我们发现一件事情，或者如此的时间在后期被撕裂的话，如此的时间会有助于这样的周期的稳定和缩短，这是可以追溯规律的。

如此的周期我们可以用多少数据量化呢？我们可以用全社会的杠杆率这样的定义量化它，何谓的全社会的杠杆率，指全市场所有的借贷杠杆除以我们经济的同比，这个概念值是一笔糊涂帐，反而出于国家对邻国杠杆的了解和才能，在2014年，邻国专门组织国务院的课题组做了这方面的研究，把一切的支离破碎的微观数据整合在一起，也做了一些合理性的计算，在这个前提下，全社会的杠杆率是两倍多一点，反而这个数据得到以前，没有直接公布；2015年这个杠杆数据出自一些零散的研究报告，反而没有的公布，这个数据2015年底的时候上升到249%；现在是什么，这是我们很关心的大事。前期我们做了一些工作，这个工作结合的国务院的原来的研究的框架核心，我们也用了合理的计算条件，我们把全社会的杠杆率直接运算到2016年底，甚至是2017年，就是最近的一个月。这样有一个好处，可以直接把这个数据用到最新，如此对我们投资自然会有效果了。我们也跟国务院研究中心和这些的研究机构做了一些比对，我们可能大致还是符合这个观点的。到当前为止，全社会的杠杆率仍然在不断地上升，现在上升已经累计250%了。

我们把这个数据做了一些分解，全社会杠杆包括四个部分，一个是住户杠杆，就是老百姓的钱，第二个是行业的杠杆，第三个金融部门的杠杆，第四个是民众杠杆，这个数据为什么难算呢，为什么你们对这个数据有矛盾呢？这上面最大的一个问题就是我们中国由于独特的国情，民众和行业某种方式上是有重叠的，不过有部份的阶段你不知道是民众还是行业行为，这上面就有一些迷糊帐，是需要相当小心谨慎地论证的。但是无论如何，这上面一些行业部门包括政策贷款的广义企业部门，他的贷款上升得是比较显著的，而金融部门的杠杆在最近已经有了一些收缩迹象，换句话说，我们地产杠杆已经取得了一定的成果。

研究微观有一个作用，研究这个大周期的动机是我们想了解我们离系统性的风险有多远。

我得出了三个基本观点：第一个是我可能这个风险是基本可控的。首先，跟国际相对，美国1929年的时候有一次经济大危机，这个时候全社会的杠杆率上升到270%多，2008年这次又升高到300%多，时间其实是70多年。随着时间的推移，依然在小周期不断地波动，然后下降，然后又下来，上升达到了后期的高点；其次农产品合伙人，跟时间来相对，我们中国从变革开放以前到现在也是30多年，从时间维度来说，也是一定的距离；第三，就是刺破效应，在末期运营之前，在二三十年代有大的刺破，本来是希望缓冲大的周期的，让它更平稳，更延长。

那么融机构的配资是首当其冲，遇见诸多真实的去杠杆的大事。从观点上来说，当然从邻国的层面，他看见了很多我们没有看见的大事，风险比我们想象得更严重，第二个逻辑是邻国的战略投资者有魄力去提前化解高杠杆的风险，这两个逻辑是叠加存在的，这应该为什么这段时间去杠杆这么显著。

这么真正做到去杠杆，无非是四个途径，第一个是消去支出，第二个是利息重组，第三个是出纳之间的再分配，第四个通过央行的发行货币，这四条有条不紊地做下去才能做到真正意义上的去杠杆，缓冲解决上次经济的难题。所以日后我们见到如此的宏观经济的大势和观点，就能沿着这种的途径，很认为是一点不差的往前走，其次是减少开销，其三债务上的重组，先有局部的人为它掏钱，出纳的再分配，具体来说就是得有一部分的人通过财政也好如果这些的手段也好为经济买单，第四点央行发行货币。这是我们可以见到的显著的经济的大势。

说完了长期周期，我们说说中期周期，一般是20年，最长是50年，反而后期的周期不显著，末期周期隐藏在形状周期之间，背后的深层次原因是万人的因素，万人的结构改变，此外相关的智能周期。根据这两个简单的观点判断，我们可能万人的老龄化加上科技革命的应用化，它的叠加效果大几率是经济会降到中速，我认知的中速是5%左右，不过会持续非常长的一段时期，这是基于对中周期理解的计算的条件。

一般而言 ，短周期是3-7年之间，背后有深层次的因素，是短期的加杠杆和加存货的叠加效应，我们把两个因素，一个是，另外一个是经济的同比，我们用指数把这两个叠加在一起，概念那么连续两次发生改变，这个规律就发生了改变，比如说因子上升了，第一次下降了不算，或者有两次增加了，我们可能这就是下降了，这个时候两个因素成为四个阶段，涵盖被动去库存，和主动补库存，被动补库存和主动去库存的阶段。中周期我们权衡将来的持续性的难题，短周期我们权衡现在的融资配置相结合的难题。

所谓的债权配置就是在不同的红盘之间找到一个组合，如果是找到一个优化的品种。所以，我见到诸多的关于人工智能投，当前更多的是在这么去投二级市场中的蓝筹，我个人认知人工智能在地产的使用，不仅仅是二级市场上牛市，而是在大类资产配置上有观点的。

第一，何谓的做一个简单的比较。第一，任何一个月度，零钱都不是决定投资的标准。第二，一年时间为最优的融资品种的本金，不到3年，当然会有一次中性投资良机，甚至有累计50%的中小型的融资良机，这注意我们本来我们跨过了热点进行了融资的选择，一下子天地无私草木宽，赶紧我们选择的东西就多了诸多，只要我们耐心等待，当然有中等以下的融资良机。

第二点是我们做横向纵向的比较，我们就在相对这种的债权配置上面你们的本金情况，横向我们以时间为维度，我们可以见到每一个板块在每一个时期比较的价值，既有横向的比较，也是横向的相对。这是历史上的两次预警，一个是2007年10月份的时候，后来行情是6000点，是省市的彩虹之旅，我们见到市场有风险，冒着这些声响的压力，主动提出来，这段时间也是警醒风险。2015年，跟银监会的几次活动上面我们说，注重中小盘股的风险，这两次风险的预警都是通过我们的相对排名警报模型发出来的，不繁杂，反而很模糊地发出了这个警报。

第三点就是对策，做了相对的研究以前，我们完全根据预测决策对策进行融资。

只是，提防信用风险，当前固定利润的融资，债权的融资不是流动性的风险，当然有人为去杠杆化买单，这买单就是债务重组里面的相关人员。关于蓝筹，态势的估值是中性偏优的水准，第二股债的本金比偏向的股债内在收益率更有价值。此外，就是存货的二阶段和三阶段的过程，历史经验显示，存在的估值稳定性的支出窗口概率比较大。如果投资行情的话，我们倾向这几点，认知国家战略，察觉品牌价值，布局未来投资。在降杠杆的时候，慎选高杠杆的行业，注重流和资产收益率。

对于商品，品种较多，不可一概而论，不少商品相对估值已经在历史底部的，反而像石油受产能的研发和将来燃料用不用等深层次的难题，是存在的变数。我更倾向大家关注农产品这样的新品，认为更具有长线的价值。

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