2016年估值虚高10大TMT企业 大疆趣店等上榜

了不起的投资人」「独角兽估值榜」、「最具影响力及创新力企业top榜」「2017新零售创新top榜」等多个年度重磅榜单，盘点年度最受关注的企业及领军者。历经11年，形成巨大品牌价值和市场影响力的“第一财经金融价值榜” (cfv， china financial value ranking)将于2017年12月2-5日在北京揭晓榜单，并将与合作伙伴联合举办金融峰会、金融书籍品鉴会和金融科技峰会等“第一财经金融年会”系列活动。近日，集英社旗下杂志「周刊少年jump」公布了一则排行，该榜单分为男性人气榜和女性人气榜，根据11区全国店铺的销量比例，来对jump中连载的作品进行排名，分别罗列了男女人气排名。

新华网合肥９月５日专电题（记者杨玉华、詹婷婷）：２０１０中国企业５００强榜单４日在安徽合肥发布，新出炉的榜单显示，２０１０中国企业５００强的营业收入总额和资产分别超过２７万亿元和９１万亿元，刷新历史纪录。同时，a股市值已经超过57万亿，整体体量巨大，要带动大盘向上，需要很大动能，单从估值上很难找到注释。固然短期震荡难以避免,无论是4000点整数关口震荡会加剧获利盘回吐意愿,还是本周30只新股发行令资金面紧张,抑或中证500期指即将挂牌交易意味着新的做空机制出逢低布局的好机会,而蓝筹股依然估值合理则封闭了大盘大幅回调的空间。

因为从美团与滴滴当前的估值可以看出，滴滴仅仅是做打车，但估值达到了565亿美元，而美团是吃喝玩乐一体化布局，但其市值估值此前仅为300亿美元上下，不过据彭博社消息称，美团正在讨论最早于今年年内在香港ipo，估值600亿美元，但笔者认为，美团能否达到这个市值高度尚有疑问。所以依照目前滴滴500亿美元的估值逻辑，易到估值应在71亿美元左右。来滴滴前，李锦飞的创业项目（车载智能硬件）已经估值1亿美金，去年3月还是一门心思就想把公司做起来，到年底碰到金融领域的政策红线，产品上线第二天就被喊停。

所以伴随着风口的不断变化和高低起伏，加上今年以来供给侧改革和消费升级理念的落地，我认为在36kr的榜单中有一部分企业被严重高估，同样也有一部分企业被严重低估，当然与此同时有很多像海底捞这样的TMT企业(对，海底捞已经不是餐饮企业了)没有入选颇显遗憾。

2016年7月26日，艾瑞发布2016中国独角兽企业估值榜单，今日头条以92.3亿美金的估值位列第 6。据悉，该榜单由i黑马研究中心发起、在对国内最知名的80后创业者根据企业发展状况、融资情况、估值及企业增长情况等指标进行综合评估后评选出。在30强榜单之外，产业地产企业首次进行了品牌估值，采用了火花s-park独创的产业地产品牌估值体系，具体指标包括品牌认知度系数，政府客户的信誉值系数、土地杠杆能力系数、政策趋势助推效应系数、人才团队系数、净资产值与市值等指标因子，通过赋予权重预估出企业的综合品牌价值。

如图所示，在我看来，2016年估值虚高的十大企业分别是大疆、快手、微影时代、淘宝电影、饿了么、魔方公寓、华大基因、首汽租赁、同程旅游、趣店。针对36kr列表里的估值，笔者也给出了其合理的估值空间，供各位参考。2015年氪估值排行榜top500之所以会有“区间”说法，是因为互联网产业风云变化，往往几周甚至几天内相关企业市值或者估值就会发生大的波动，以借贷宝为例，因为央视等媒体的持续曝光“裸条借贷”等事件，其在2天内估值最少跌去70%，再以华为为例，因为预期营收暴涨和石墨烯电池研发的进展，这几天在一系列利好之下估值出现大涨。

比如可能很没有注意到，淘宝上也是可以叫剿战把外卖市场变成了3:1的“滴滴+饿了么+百度外卖vs美团外卖”局面。外卖业务挑战百度、饿了么美团点评在团购上需对抗百度糯米和口碑网背后的百度与阿里,其外卖业务也是如此——表面上看是外卖市场之争,实则是美团与百度外卖背后巨头百度,以及在平台夹缝中生存、一直专注于外卖垂直品类的饿了么之争。

大疆创新 估值水分最大的企业

在我的分析中，来自深圳的大疆创新是榜单中估值水分最大的企业，其合理估值应该在50--200亿区间，并且还存在很多不确定性。大疆虽然在其无人机领域取得行业领先的优势，但就目前看来无人机所施展空间，包括高空拍摄、农业播种、军事侦察等等，都有太多的产品可以替代。且因为市场本身不成熟，该领域的主流企业相关产品销量没有达到几年前预期的“无人机的春天来临”。所以不仅仅是大疆，包括亿航等在内的无人机企业，还需要再等等。

快手 不能单纯以用户量估值

快手以及没有在榜单前列看到的wifi，这种企业就像酷狗音乐、墨迹天气等等一样，看起来用户量非常庞大，一些投资人喜欢根据用户量对其进行估值。但我们应该清醒的看到，快手等企业所拥有的号称四五亿的用户量，水分很大，单个用户价值远没有电商、社交、游戏等领域值钱。我在文章《从滴滴估值缩水100亿谈起：所谓高级的玩标题伎俩》中提到，我们经常看到类似这样的新闻“某某APP用户突破某某亿 估值达到XX亿美元”，这是一种典型的以用户规模来衡量估值的错误算法。针对某些大用户量的企业估值，要首先撇开其用户量来分析，转而向其业务体系、营收、行业壁垒等层面来看。所以快手这类型公司虽然用户大，但核心竞争力不强，很难成为独角兽企业。

微影时代和淘宝电影 电影票房拖累其估值

王兴在2016年做的最正确的一件事情就是预测到本年电影市场的颓势，提前把猫眼卖给了上市企业光线传媒，以为捡到便宜的王长田最终也没通过猫眼带动光线旗下电影票房的增长。猫眼、微影时代、淘宝电影在过去的几年估值均翻了超过100倍以上，但2016年票补减少后，行业进入拐点，甚至有几个月出现了负增长，这类型APP号称占据50%以上的票房市场，相应的票房收入自然也跟着负增长。互联网行业任何一种模式不用说负增长，就是增长放缓，对其估值来说都是致命打击。所以不管是微影时代还是淘宝电影乃至猫眼，目前合理的估值是30亿左右。

饿了么频频刷新行业底线 品牌资产为负

36kr这次榜单公布的是独角兽企业估值排行榜，如果公布独角兽品牌排行榜的话，相信频频刷新行业底线的饿了么以及借贷宝等公司品牌资产为负。2016年外卖行业和电影选座发展趋势有点类似，有补贴的时候用户就用，没有补贴用户就疯狂逃走。相比电影选座的疲软，外卖行业今年集中的爆出了太多的问题厨房和食品安全问题，甚至饿了么几度有高管亲自出手打人或者旗下员工打人等等更恶性事件被媒体曝光，导致其相比美团和百度外卖，估值应该进一步走低。

魔方公寓 挂羊头卖狗肉的伪互联网模式

我之前写过一篇文章《解读:“互联网+”和“+互联网”的区别到底是什么?》，而魔方公寓就是这种典型的成天喊着互联网各种理念口号，但其实就是纯粹的批了互联网羊皮的传统公司。这种企业在中国不计其数，如果没有互联网，一个“租了整套公寓，简装后重新出租给都市小白领”的公司，估值不会超过5亿，但披上互联网的外衣，估值模型就全部发生了变化。2016年我接触了很多号称通过互联网进行转型的企业，大部分名不副实。而去年的时候，我们会发现，有卖房子或者卖裤子的企业甚至改名“匹凸匹”或者“跨境通”这样的名称，股票都会大涨，说明了中国浮躁的投资环境要首先反省，要堤防这种“伪互联网模式”的企业。对于魔方公寓这种企业来说，一旦互联网的外衣被撕破，被定义传统二房东模式的话，其估值可能会大跌90%以上。

华大基因 100年后会超越BAT

互联网业界，经常探讨的一个话题是“超过BAT的下一个企业在哪”，有人说在人工智能领域，有人说在无人驾驶领域，在我看来还有一个领域那就是“人类基因”。未来如果真的在我们有生之年能看到基因被破译、利用，理念上来说任何疾病和伤痛都可以简单医治和预知。华大基因过去的几年甚至代表深圳，成为了中国创新的代表，一张对外输出的名片。但至少目前看来，基因落地后的成果太少太少，且没有被群众感知。华大基因做的是未来几十年上百年的事情，方向没问题，100年后做好了超过BAT没问题，但一家企业在历史长河的发展中，影响的因素太多，充满了太多的不确定性。所以对这种理想很丰满的企业估值，很难合理去做估值，不过至少目前200多亿的估值偏高，我们也需要像对待大疆一样，用更长的时间去等一等。

首汽租赁 对标滴滴和神州算估值不合理

首汽租赁的上榜算让人意外的，因为成立超过20年的首汽租赁算北京最早的汽车租赁公司，这几年滴滴和神州倡导的高标准服务体系，首汽租赁早在N年前建立了。这次首汽租赁被入选榜单，应该是其推出首汽租车的缘故，不过67亿独角兽级别的估值应该是参照了滴滴的估值(1889亿)和神州的市值(400亿左右)。但毕竟现在的首汽租赁和这种互联网巨头不是一个级别的选手，虽然标有首汽租车的日产天籁相比滴滴的偷偷摸摸可以光天化日的在火车站接客，但毕竟规模优势没有塑造，且专注北京市场，其估值至少现在阶段偏高，20--30亿算一个合理的区间。

同程旅游 继91助手后又一次悲剧的高估

2013年百度花费19亿美元收购了价值1.5亿美元的91助手，被誉为中国互联网近几年最脑残的投资之一，后来的发展证明了这笔钱花的的确太冤枉。而万达等土豪财团60亿投资同程，让人咋舌的同时感慨在任何时候都有人傻钱多速来的情况发生。中国旅游产业自然是一年3--5万亿级别的，至于旅游领域执业界牛耳的是携程和去哪儿，尤其是二者双剑合璧之后，后来者真的很难和其进行综合层面的竞争。像马蜂窝这种聪明的企业选择差异化竞争吃小点的蛋糕，而同程是属于那种野心和其能力不匹配的企业，总的业务非常非常广泛，多方出击和旅游的一众强者竞争，不过目前没有在酒店、机票、景点等哪个领域看到同程领先行业的优势。205亿的估值实在偏高，王健林等人的投资注定难以收回成本。

趣店 泡泡破裂能否再转型一次

过去的两年，趣店伴随着中国校园分期市场的畸形成长而畸形成长，仅仅几年时间，估值虚高到155亿，水分和饿了么、大疆等相比都不逞躲让。然而进入2016年以来随着校园分期、信贷等模式的泡沫破裂，一大批的平台纷纷倒闭，趣店处在风雨飘摇之中，本来就虚高的估值经过行业的整体动荡后，估值再一次大减。在我看来，大部分的场景下大学生乃至刚出校门的年轻人的分期消费本来就是一个难以成为产业伪命题，即便BAT涉足进来，也难以捞的太多好处，要想靠这个群体的分期消费，做成一个大公司，醒醒吧。

写在最后：有估值水分过高的企业，就有被低估甚至严重低估的企业，在36kr的这份榜单中，同样我们发现了有很多优秀的企业被严重低估。就此，我的下一篇《2016年估值过低10大TMT企业 》将会在近期择机发布，欢迎关注。

PS：本文作者丁道师，关于本文所述观点，欢迎来信探讨，微信：dingdaoshi

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