投资者认知偏见引起的非理性行为分析.doc免费阅读

PAGE PAGE 1投资者认知偏见引起的非理性行为分析[摘要]中西方学者对资本市场的各种“异常”和投资者的非理性行为进行了详尽的研究. 实际上，归根结底，一些非理性和有限的理性行为是由于人类的心理偏差造成的. 它们显示出非理性行为，例如过度自信，损失回避和在资本市场上的心理，这些都会影响股价的波动. 本文将介绍投资者认知偏差的形成过程，并分析投资者认知偏差在资本市场中的表现. 【关键词】认知偏差；噪音交易；非理性投资1研究概述投资者买卖股票时，他们首先收集有关股票的信息，然后通过分析做出决策. 交易后股票的涨跌对投资者的行为产生不利影响并产生影响. 在这个过程中，投资者不可避免地会有非理性的行为. 在投资者的决策过程中，投资者的心理，知识水平和行为会受到环境的影响，对事物的理解会有一定程度的非理性偏离，从而导致认知偏差. 投资者的认知是一个心理过程，认知过程会产生系统的认知偏差，偏差的聚集将导致投资者投资决策的偏差. 投资者决策阶段可能存在认知偏差，影响投资者的非理性行为. 投资者在投资过程中的思维将经历四个步骤，即信息获取，信息处理，信息输出和信息反馈. 如图所示: 1.1国外研究的现状1.1.1在信息获取阶段，投资者将更多地关注容易记住的新闻或事件，并相信这种可能性更大.

Kahneman and Tversky（1971）发现，投资者更倾向于相信易于处理的信息的真实性. 这是“真相错觉”的偏见. 因此，在股市中，当备受关注的热门股票有好消息时，它们的股价就会上涨，反之亦然，当坏消息出现时，它们的股价就会下跌. Nisbett和Ross（1980）的研究表明，决策者比无聊和抽象的统计信息更有可能受到生动有趣的信息的影响. Shiller（1989）认为，投资者对股票市场的热情通常受到公众注意力不定的影响. 1.1.2 Tversky和Kahneman（1974）在信息处理阶段的研究表明，人们更受无意义的初始值的束缚. 他们认为，在许多情况下，投资者通常会调整初始价值以进行评估. Kahneman和Tversky（1979）的研究表明了投资者的参考心理. 他们认为，投资者在做出战略选择时往往会寻求参考. 类似的结论也在于投资者的“锚定”心理. Thaler（1985）的研究提出了“心理账户”的概念，该概念表明，投资者在维持生计时倾向于将不同的收益或损失分为不同的心理账户，并且投资者对不同的心理账户有不同的风险偏好. ，并根据不同的心理考虑做出决策. Wright and Bower（1992）的研究认为，在大多数情况下，心情好的投资者比心情不好的投资者对自己的选择和判断更为乐观. 投资者的情绪低落通常与信息有关. 评估过程中的细节太多或与关键策略有关.

Shefrin（2000）认为，由于锚定效应，许多高级投资专家对新信息也采取保守态度. 1.1.3信息输出阶段Odean（1998）建立了一个模型，用于分析过度自信与投资者交易决策之间的理论关系. 该模型显示，尽管大量交易导致非理性投资者的收益无法弥补交易成本，但这些投资者却高估了交易. 因此，他们经常进行买卖业务，导致高交易量和高周转率. Griffin和Tversky（2008）的研究表明，当事件的可预测性差且证据不明确时，专家投资者比普通投资者表现出更多的过度自信. 1.1.4信息反馈阶段在此阶段，投资者将拒绝面对失败或推卸责任. Miller和Ross（1975）的研究发现，投资者倾向于将好的结果归因于自身能力，而不好的结果归因于外部环境. 这种自我欺骗理论与投资者的认知差异密切相关. Bell，Loomes和Sugden（1982）在决策理论中引入了遗憾变量. 在计算备选方案时，有必要考虑选择和放弃的方案是否会引起一定的遗憾. 因此，对传统的期望效用理论进行了修正: 一般期望效用=期望效用±后悔变量后悔变量=ω（∑RI×RP [AB]）其中，RI表示后悔的强度，指决策的强度制造计划与替代计划的比较.

RP表示后悔的可能性. ω取决于决策者的个性偏好和情况因素. 研究表明，后悔的ω值大于喜悦的ω值. Nofsinger（2001）使用在纽约证券交易所（1990年12月至1991年1月）上市的144家公司的数据进行研究，发现上市公司的正面消息将触发投资者的卖盘行为（卖出获胜者）. 相反，坏消息不会触发投资者的卖出行为（卖出失败者）. 这个结果与厌恶，遗憾和寻求自豪相吻合. 1.2国内研究彭兴辉和王晓红（1995）通过调查和分析研究了上海股票投资者的投资行为特征和人格心理，发现人格素质，能力和社会经济环境是影响股票投资绩效的主要因素. 刘力和陈兴柱（2001）用构造赢家和输家的方法来检验上海和深圳的股票市场，发现他们两者都具有股价反应过度的现象. 赵学军和王永红（2001）的一项实证研究发现，中国证券投资者“在持有亏损的同时卖出利润”的趋势比美国投资者更为严重. 李新丹，王济宁和傅浩（2002）使用个人投资者的交易数据进行研究，发现中国个人证券投资者具有认知偏见，如政策依赖性，丰富性，过度自信和过度交易. 陆智和史焕焕（2002）的研究结果表明，就我国证券市场目前的投资者状况而言，年龄，职业和教育背景对投资者在决策过程中的主观心理有重要影响.

林曙，于乔等（2006）通过心理实验发融机构的影响，上市公司和媒体的影响以及国家经济政策的影响） ）基于SEM模型. 从投资认知偏差和投资方法的统一性的角度，发现教育程度和收入与行为偏差和投资方法呈负相关，而年龄与行为偏差和投资方法呈正相关. 李天泽（2008）从中国证券市场的实际情况定性分析了投资者的过度交易，处置效应和羊群效应，并认为投资者的认知偏差和信息不透明是导致中国非理性行为繁荣的主要原因. 股市. 王旭宏（2009）通过问卷调查和田野调查相结合的方法研究了中国股票市场个人投资者的心理和认知偏见，发现中国股票市场的个人投资者过分自信，锚定和调整偏见，且模棱两可. 有9种认知偏见，包括厌恶感，代表偏见，帧依赖，厌恶情绪和处置效果.

2. 中国投资者对股票市场认知偏差的表融学者对近80,000个账户的历史交易记录进行了实证研究，发现大多数活跃交易的股票的回报率是大大低于市场收益率. 随着Internet上交易的出现，它增强了活跃交易的程度. 投资者买卖证券的主要目的是获取利润，交换流动性，平衡投资组合并避免征税. 投资者认为，频繁交易足以获得超额收益认知偏差 风险态度 心理会计 过度自信，并且存在过度交易的现象，即交易量更大，持有时间更短，营业额和营业额率更高. 但是，实际上，投资者买卖得太频繁了，但却无法带来超额收益，如图2-1所示. 如图2-1所示，投资者的交易频率与平均净利率成反比. 在交易频繁的交易者中，他们的收益率不如交易次数少的收益. 那么在过度交易中必然存在大量基于非信息的盲交易，从而表现出非理性的交易行为. 作为证券市场的流动性指标，周转率可用于衡量过度交易的程度. 图2-2: 从上图可以看出，股票市盈率和周转率的变化趋势是一致的. 股票市盈率越高，股票价格越高，投资者可以获得的回报就越高，同时承担风险也相对较高，但是由于投资者的过度自信，的高周转现象.

从1998年到2011年的13年间，中国上海证券交易所A股加权平均换手率在半年中超过400％. 2007年，员工流失率甚至超过900％. 我国的周转率平均是香港的10倍，其流动性在全球证券市场上排名第一. 这意味着上市和流通的每只股票平均每年易手超过4次，也就是说，每只股票留在投资者手中的平均时间不超过三个月，并且整个交易活动市场异常活跃. 这反映了我国短期投资和长期投资不足的普遍性，也表明我们的股票市场交易过多. 2.1.2心理解释过度交易的出融市场中，投资者总是对信息反应过度. 通常，有两种心理活动. 首先，股票价格的异常波动表明未来将发生逆转. 其次，股票价格的异常波动越大，未来反向运动的幅度就越大.

中国股市的波动非常大且非常频繁. 图2-3反映了2001年至2011年上证综指在中国股票市场的波动性. 在这一年中，上海股市的年均涨幅在6年中超过了40％，占了大部分时间. 更令人惊讶的是，从2006年到2008年的三年中，年均增长率超过了130％，而在2008年达到了231.7％. . 从2006年到2009年的四年中，反映中国股市发展趋势的上证综指从2006年的最低点1161.91一直上升到2007年10月16日达到上证综指. 历史最高点是6124.04. 在谷底形成前后，投资者感到过度恐慌和过于悲观. 股东们迎来了疯狂的下降趋势. 上海证交所指数在2008年10月28日近一年的时间内下跌了73％，至1,64.93点. 该指数在较长时期内再次开始上涨. 在2009年8月4日的近10个月中，上证综合指数从1,664点升至3,478点，翻了一番还多. 这足以表明，中国股市的波动性是世界上发达国家较成熟的股市所无法比拟的. 中国股票市场的高波动性充分反映了我国股票市场上投资者的非理性投资行为. 与反应过度相比，对信息的反应不足更为特殊. 但是，在我国的A股市场中，对信息缺乏响应主要反映在以下事实中: 投资者对信息的怀疑导致价格波动不像预期的那样，或者随着时间的推移调整相对缓慢.

我国许多知名学者通过实证研究发现，在我国A股市场上，容易发生反应过度的好消息和坏消息，以及容易发生反应不足的坏消息. 一些价值投资者认为，当这类股票为负数时，他们通常预示着未来的复苏. 从趋势的角度来看，这些股票并非由于宣布坏消息而下跌，而是保持了相对平衡甚至强劲的趋势. 2.2.2心理解释本质上，无论是反应过度还是反应不足，主要的心理因素都受到代表灵感和锚定与调节灵感的影响. 在决策过程中，投资者往往会在代表灵感的影响下过高估计具有重大影响的新到达信息. 在可获得性的启发下，基于过去的经验，新信息的重要性得到了增强，使得证券价格过度上涨（或下跌），再加上羊群心态的影响，使得证券价格更加偏离；在定位和调整灵感的影响下，投资者仍然停留在先前的信息之下，对新信息的调整不足. 框架依赖性更加明显，并且倾向于保守，这使得证券价格缓慢上升（或下降）. 2.3处置效应2.3.1市场表现学者正在判断投资者是否更倾向于出售有盈利能力的股票并持有亏损股票. 他们大多数遵循Odean的研究方法. 考虑了出售效果的两个指标，即销售利润率（PGR）和销售亏损率（PLR）. 卖出利润率（PGR）=实际利润/（已实现利润+账面利润）卖出比（PLR）=已实现亏损/（已实现亏损+账面亏损）.

通过出售利润率和出售亏损率之差DP = POR-PLR或两者之比PP = PGR / PLR来考虑处置效果. 如果DP大于0或PP大于1，则意味着卖出利润率高于卖出亏损率，并且投资者更倾向于卖出有利可图的股票并持有亏损股票. 值越大，趋势越强，处置效果越显着. 对中国投资者大量交易数据的实证研究结果表明，PGR / PLR的平均值接近2，卖出获利股票的概率是出售亏损股票的概率的两倍，而在美国只有1.5倍. 这说明中国投资者的处置效果更加明显. 根据深圳证券交易所的一项调查，当投资者持有的股票下跌时，选择“直到结算的长期持有”的投资者比例最大，约占总数的41％. 其次是那些选择“持续掩盖头寸和降低价格”的人，投资者约占总数的32％；选择“勉强割肉”的投资者仅占总数的27％. 这些调查结果表明，我国证券市场的投资者具有规避损失和偏好风险的典型行为特征. 因此，当投资者做出投资决策时，他们通常不会从整个投资组合的角度来衡量总财富. 单个证券价值的变化通常决定投资者的交易行为，从而影响整体投资回报的实现. 2.3.2心理解释处置效应的原因是投资者丧失了厌恶，后悔厌恶和心理考虑等认知偏见. 为了避免资产损失造成的后悔，投资者避免变现，因为一旦意识到损失，就证明投资者先前的决定是错误的，这会给投资者带来挫败感，使他们感到内和不安.

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