龙华节能: 2014年超额收益率来自业绩超出预期和估值改善

I. 事件:

公司于1月22日发布了2013年度业绩预测，预测2013年归属于上市公司股东的净利润为: 109,292,700元-11,434,400元，同比增长80％-100％. 上市公司股东净利润的增长主要是由于销售收入的增长.

第二，评论:

（1）性能基本符合预期

该公司2013年的年度业绩预测与3个季度的预测一致. 根据预测，2013年业绩折让将在0.54元至0.60元之间，我们预计约为0.57元. 2013年，中电加拿大和美国的净利润为4500万元. 由于合并时间短，因此是2013年11月1日. 预计由于合并，中电加拿大和美国的业绩将不会提高.

（2）与市场的差异: 2014年业绩将超出预期，估值将更接近环保公司

首先，性能超出四个方面的预期. 该公司的业务大致可分为四类: 复合冷却（总部），工业水处理（加拿大中电）隆华节能主要设备，市政水处理（BT项目）和开山膨胀机销售，新的余热回收设备（开山合资企业）.

1. 复合冷制品（总部）: 电力市场将逐步开放，2014-2015年电力订单将实等行业. 过去几年，公司的复合冷增长主要来自石化领域，电力领域的订单相对较小，主要是由于自备电站的改造，新电站市场尚未进入市场. 其中，风冷为7-8亿元. 2013年，该公司的大型电厂机组（宁夏Yuan阳湖）改造示范项目进展良好. 该公司还积极与五个主要电力集团进行了沟通. 预计在2014年它将收到五个主要电厂集团电厂改造项目的订单. 五家主要股份制电站的改造规模约为5-60亿元. 一旦公司获得五家主要发电厂的改造订单并成功运行，它将有望获得新电站的订单，并且公司的复合制冷将迎来快速增长. 从2014年到2015年，复合冷制品的复合增长率预计将超过40％.

2. 工业水处理（加拿大中电）: 手中的订单已满，测试准备工作的绩效很低，超出预期的可能性更高. 2013-2015年备考净利润分别为4500万元，5500万元和6500万元，年均增长率仅为20％. 预计中电加拿大和美国将在2013年创收3.3亿元. 预计2014年订单将结转至6亿元以上，预计公司在下一年将收到更多订单两年从2014年到2015年，电力行业进入了招标高峰，在过去的几年中，公司的市场份额一直保持在20％.

3. 市政水处理（BT项目）: 2013年11月，公司宣布与郎新明共同获得12.6亿滨海县市政水处理项目. 保守地讲，该公司将占2/3，以12％的净利润率计算，整个项目预计将增厚0.5元. 基于3年的建设期，预计2013-2015年的业绩将分别提高0.2元，0.2元和0.1元. 由于项目毛利率较高的水处理设备部分主要由公司承担，因此业绩贡献有望超出预期. 4.开山膨胀机和新型余热回收设备的销售（开山合资公司）: 膨胀机的销售对龙华节能的业绩具有很大的弹性，而且新余热回收设备的市场空间很大. 1月4日，公司与开山计划共同投资成立一家从事热交换器研发，设计和生产的公司. 项目总投资5000万元，公司占50％.

合资公司可被视为开山扩张器的分销平台之一. 龙华节能在石化，冶金和制冷行业拥有丰富的. 合资公司成立后，预计将结合龙华节能渠道和开山股份膨胀机技术的优势，以加快膨胀机市场的扩张. 开山膨胀机具有广阔的市场空间，膨胀机的销售对于龙华节能的业绩具有更大的灵活性. 膨胀机销售的净利润率约为30-40％，膨胀机销售1亿元，对龙华节能的业绩贡献约15-20百万元. 同时，由于蒸发冷却约占膨胀机设备成本的10-20％，因此开山膨胀机的增长也将带动龙华蒸发冷却的发展.

合资公司将免费使用龙华复合冷却技术和开山膨胀机技术. 合资公司的业务范围包括高效换热器的研发，生产和销售，节能技术的研发和节能产品的生产和销售，废热电厂的销售和系统集成. . 余热发电站的合作也有很大的想象空间.

第二，根据机械行业，公司当前的市场仍然很有价值. 我们认为，公司的主要产品复合冷却是一种节能环保的产品. 目前，水处理业务的利润约为1 /3. 未来很有可能超过复合制冷. 并且该公司正在积极扩展到环保产业链集团公司，扩展范围有望超出预期. 我们认为应该给环保产业一个估值.

（3）公司在整个环保产业链中的业务发展值得期待

未来，公司将围绕节能，环保（固体，气体，液体）和运营三个主要领域发展，成为环保和节能产业链的集团公司. 龙华节能本身从事节能产品的生产和销售. 目前，它已通过加拿大中电和美国扩展了环保水处理业务和运营业务. 预计未来将通过与大学合作隆华节能主要设备，引进国外技术或推广来改善这三个主要领域.

三，投资建议:

2013-2015年每股收益估计分别为0.57元，1.30元和1.70元，分别相当于当前市盈率52倍，22倍和17倍，维持“推荐”评级. 未来的催化剂包括: 1.实施相关的国家环境保护政策； 2.订单和性能报告. 3.扩展

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