当今最具爆炸性的六只牛股（3.26）

摘要: 中国巨石（600176）: 表现与预期的行业繁荣相符. 类别: 公司: 东方证券股份研究员: 赵晨/黄烨日期: 2020-03-25核心观点业绩符合预期，预期20年反转. 该公司19年的收入为104.9亿，同比增长4.6％；母亲应占净利润为21.3亿，同比增长10.3％，扣除后母亲应占净利润...

中国巨石（600176）: 业绩符合预期行业正在蓬勃发展

类别: 公司机构: 东方证券股份研究人员: 陈晨/黄煌日期: 2020-03-25

核心观点

结果与预期相符，我们预计将有20年的转机. 该公司19年的收入为104.9亿，同比增长4.6％；归属于母公司的净利润为21.3亿元，同比增长10.3％，扣除母公司的净利润为18.6亿元，同比增长22.5％. 收入增加是由于玻璃纤维和产品的销售增加. 净利润下降的主要原因是单价下降.

19年，玻璃纤维平均价格为5,996元/吨（YoY-6.2％），预计20年后价格将高低徘徊. 由于18年工业能力的扩大，19年玻璃纤维的价格普遍承压. 由于几家主要制造商已在19Q4更换了生产能力，并且新的生产能力要等到20H2才能释放，因此20H1将迎来工业生产能力的收缩.

此外，预计全球玻璃纤维需求将继续稳定增长，但是由于这种流行病的影响，需求处于滞后状态. 预计20年内玻璃纤维的平均价格将越来越低，性能将逐季度提高.

成本上升和平均价格下降已经影响了盈利能力，并保持了行业领先地位. 2015年的毛利率为35.5％（同比-9.6％）. 由于一种产品的平均价格下降和会计准则的变化（公司将运输费，杂项报关费和运营成本中的佣金包括在内），三项成本均增加了. 我们估算19年内每吨玻璃纤维的成本和销售成本（不包括会计准则变更的影响）为3,921元/吨，同比增长4.5％. 预计人工和折旧（美国工厂转换）成本将增加. 净利率（归属）为20.3％（同比-3.4％），主要是由于毛利率的拖累，费用率控制较好（包括研发费用），同比为1.72％. 我们预计公司的每吨净利润为1217元，将保持行业最高水平.

产品结构持续改善，智能生产线带来新一轮技术改造. 公司加快了风力发电/电子纱/汽车/高压管道等高端领域的产品结构调整和转换. 随着公司在风力发电领域的E6 / E7 / E8系列的不断发展以及一个6万吨的电子纱项目的建设（预计将在21年内投入使用），该公司的产品结构有望继续改善. 此外，成都智能生产线的投资建设可能代表21年新一轮的技术改造，将继续降低吨成本，保持行业领先优势.

财务预测和投资建议

预计20-22年每股收益为0.64 / 0.84 / 0.92元（20/21年每股收益为0.69 / 0.83元）. 利润预测调整主要是由于流行病的影响，一些行业的需求已从20变为21.

该公司是玻璃纤维行业的领导者，具有明显的竞争优势. 根据历史估值方法，公司近三年的平均市盈率为17xPE，对应10.9元的目标价，维持“增持”评级.

风险提示

海外流行病的扩大影响终端需求的风险；欧盟对埃及无锡AppTec（603259）的反补贴风险: 在19年内保持强劲增长并充分应对流行病，预计20年将增长

类别: 公司组织: 国生证券股份研究员: 张金阳/尹一凡日期: 2020-03-25

事件:

2020年3月24日，公司发布了2019年年度报告: 2019年，公司实现营业收入128.72亿元（同比增长33.9％），归属母公司净利润18.55亿元（-18.0％）调整后的非国际财务报告准则归属于母公司的净利润为24.07亿元（同比增长38.2％）.

2020年3月24日，公司发布了2020年非公开发行A股计划: 非公开发行A股数量不超过7500万股景气指数的种类，募集资金总额不超过750万股. 超过65.28亿元.

查看:

2019年的业绩略好于预期，中国的实验室服务稳步增长，CDMO，临床研究和其他CRO增长强劲，美国的实验室服务恢复了高增长:

中国的实验室服务（收入增长率为26.6％）: 药物发现稳步增长，DDSU项目稳步推进，家用细胞基因疗法得到增强，安全评估服务得到了显着增强，PROTAC平台服务得到了发展. 生长迅速.

CDMO / CMO服务（收入增长率为39.0％）: 商业化项目同比增长了5个，实现了快速的数量增长，整个研发渠道中的分子数量增加了近300年. 一年后，为后续商业生产项目的持续高增长奠定了基础. 中国首个公斤级寡核苷酸药物生产平台投入使用，其服务能力不断提高.

美国的实验室服务（收入增长率为29.8％）: 细胞基因治疗能力的逐步释放，服务项目的不断发展，加速的增长以及医疗器械测试的快速增长.

临床研究和其他CRO（收入增长率为81.8％，内生性61.4％）: SMO行业需求旺盛，并继续保持高增长；以肿瘤为突破，它继续提高了提供大型临床服务的能力；收购Pharmapace，加强统计和服务能力分析，有望提高整体毛利率.

预计将在2020年启动业务连续性计划: 2020年初的COVID-19流行病对公司的业务产生了部分影响景气指数的种类，但在爆发初期，公司启动了业务连续性计划以减少流行病的影响对客户的影响项目交付时间. 疫情对公司收入的影响预计将减少到两到三周的运营时间.

非公开发行A股计划表明了公司对发展的信心: 从该计划的募集规模和投资项目安排看，可以看出公司继续加强服务能力建设，特别是CDMO业务能力建设. 它显示了公司对随后的药品研发外包服务行业趋势以及公司快速发展的信心.

利润预测与估值: 预计2020年至2022年公司归属于母公司的净利润分别为26.5亿元，33.6亿元和42.9亿元，同比增长42.6％， 27.0％和27.6％；对应的PE是57倍. ，45次，35次. 该公司是药物研发，并启动了业务连续性计划以应对COVID-19流行病. 预计2020年将增长. 我们对公司的长期发展逻辑感到乐观，并维持“买入”评级.

风险提示: 行业监管政策变化的风险，制药研发服务需求下降的风险，市场竞争加剧的风险，核心技术人员流失的风险，汇率变动的风险以及海外业务的风险

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