独立思考02: 使用DDM模型大致分析格力的安全裕度

考虑到昨天格力空调业务的上限问题，估计未来大约每年的家用空调需求量. 结合最近对CFA中常用的几种估值模型的研究，我想使用二阶DDM（股息贴现模型）模型来计算Gree的近似值. 尽管价值投资是模糊而正确的，但作为一名工程技术人员，他总是想量化一个特定的数字，并且在自己的心中施加一点力量总是很好的……

1. 国内空调市场

根据2017年年报的收入数据，格力电器的总收入为1500亿元，其中空调业务为1234亿元. 国内收入分别占国外收入的86％和14％. 这有点令人困惑. 184.94亿，我怎么能弥补呢？ …空调业务也按国内销售量123.4亿* 0.86 = 10.61亿和外部销售量173的比例计算. 根据市场研究机构的统计数据，2017年格力空调的平均价格为3800元/套，2017年格力空调的国内销售额（由于未找到此数据）估计为1061亿/ 3800 = 2792.1万个.

根据上一篇文章中的假设和估计的网络链接，以台式空调为标准，家用空调的需求上限约为1.9亿台/年2002年的格力空调好吗，格力的市场份额约为30％，预计销售额是每年五千七百万台. 5700 / 2792.1 = 2.04，还有很长的路要走...

现在假设在10年后达到销售上限，则10年内销售的复合年增长率为7.39％. 我们还假设空调的价格与CPI同步增长，并且每年以3％的速度增长. 1.0739 * 1.03 = 1.1061，收入增长率为10.61％. 也就是说，根据上述假设，在达到上限之前，国内空调市场收入将连续10年以10.61％的速度增长.

10年后，达到了上限，销量增加到零. 仅空调价格继续上涨. 收入以3％的增长率持续增长.

根据格力过去的70％股息率，并假设净利率保持不变，则可以计算两阶段DDM模型的值. 以下假设折现率为10％.

第一阶段，头十年，累计折现净利润为1784亿元，股利为1248.8亿元.

第二阶段，永久周期，v = d *（1 + g）/（r-g）. 2017年，格力的净利润为224亿美元，其中空调业务占90％，国内销售占86％，因此到2027年，净利润约为224亿* 0.9 * 0.86 *（1.1061 ^ 10）= 47.526十亿美元，然后乘以0.7股息率，永续价值= 475.26 * 0.7 * 1.03 /（0.1-0.03）= 4,895亿美元，折现= 1,887亿美元.

格力的家用空调业务现在的价值为1284.8 + 1887 = 313.58亿.

请注意，假设是格力的市场份额和净利率不会改变.

2. 国外空调市场

我不知道如何计算这部分，因为我对此不太了解，而且我没有足够的数据……只是开.

因为我比较业余，所以我在2016年仅在互联网上发现了一些数据. 2016年，全球空调市场销售额达到926亿美元. 同年，中国市场的空调销售额为1,606亿元2002年的格力空调好吗，因此国外市场的销售额为926. * 6.5-1606 = 4,413亿元.

假设国外市场已经进入饱和状态，年通货膨胀率为3％，那么格力电器目前的173亿出口销售额将不足4％. 假设10年后，格力的国际市场份额将达到20％，即出口销售额将达到4413 *（1.03 ^ 10）* 2.1186亿元，而净利润将达到190亿元，这可是您耳光了. 利率为16％. 10年的表现太懒惰，太累了，以至于不能忽视...仅计算可持续阶段的现值是754.5亿.

3. 其他电器

出于保守起见，请忽略...

4. 总之，根据两阶段DDM估值，格力电器的总价值约为3135.8 + 754.5 = 3890.3亿美元. 这里的计算非常保守，没有计算空调外部的零件. 目前的市值为2900亿元，可以自行判断.

PS1: 仍可以确定最近10年的10％的增长率. 根据g = ROE *利润保留率的计算，g = 37％* 0.3 = 11.1％，与估计的g差别不大.

PS2: 如果达到了到期期限，则业绩增长的确会保持3％的速度，而股息率仍保持在70％，那么稳定的ROE = g /利润保持率= 3％/ 0.3 = 10可以在那个时候逆转. ％.

PS3: 由于DDM模型与股息率直接相关，因此，如果格力改变股息策略，它将对估值产生重大影响. 基本上，提高股息率将增加价值，而降低股息率将减少价值.

对初学者的一些粗略分析. $格力电器（SZ000651）$

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