打架斗士夏草：乐视财报大分析 或亏损20亿元

[摘要]做硬件开发的用友，研发资本化比例近三年在10%左右；做软件开发的海信，研发投入全部费用化，研发资本化比例为0。2013年，1年以内应收账款8.94亿，2014年1至2年应收账款2.07亿，转化率23%（2.07 8.94），2015年2至3年应收账款1.87亿，转化率90%（1.87 2.03），相差的两千万就是坏账计提10%造成的，2015年并没有收到2013年一年以内应收账款的一分钱。

1、无形资产——水分多

乐视网：2013年、2014年和2015年，采购、制作版权内容的费用分别为12.8亿、14.6亿和23.9亿。（这里的利润是乐视投入的费用）

优酷：2013年、2014年和2015（截至三季度）年，内容费用分别为14亿、18亿和23亿。

目前，优酷2015年年报未出，15年前三季度的内容费用是6.69亿、7.44亿和8.96亿，按照前三季度的数据，15年优酷的内容费用预计在32亿左右。

（这里的优酷内容成本，是报表里已经成本费用化的费用，是计提金额，基于优酷13年至15年，内容投入始终在下降，实际投入的费用比税金总额要高）

乐视网摊销：2013年、2014年和2015年，内容版权摊销分别为5.70亿、9.99亿和14.53亿。

13年至15年，优酷的内容投入费用比乐视网稍高，但今年的计提金额是乐视网的两倍。

版权摊销：乐视采用的是直线折旧，使用平均年限法，一部五年版权的电视剧，每年平均摊销20%。优酷引入的是提速摊销，第一年摊销50%以上。影视的时效性强，流量多在第一年，随着时间的推移，流量大幅增长！

直线摊销的方式，有点类似“庞氏骗局”，只要加大资金投入，每年的版权投入比以前年度大，这样可以把成本压力往前推。一旦资金跟不上，后期的费用摊销压力加剧！

优酷13年、14年和15年的内容投入都比乐视网大，由于版权的时效性强，近期的版权价值大，优酷的实际内容资产必须比乐视高。

但是，实际状况却不一样。乐视网2015年无形资产是48.79亿，影视版权是38.30亿。优酷2015年9月，无形资产是15.37亿，14年是13.80亿。

版权资产这块相差了大约20亿，无形资产之间差距了30亿。乐视的版权资产水分很大，20多亿！

2、研发支出——过度资本化

通常状况下，企业自创商誉以及企业外部形成的无形资产，在报表里不确定为无形资产。

研发分为研究阶段和开发阶段。

研究阶段主要是开发的后期基础工作，开发阶段主要是将研究成果进行应用研发。研究阶段形成的成本只能计入当期损益，开发阶段需要要满足五个条件，才能将价格计入无形资产成本，其中有一个条件是，要无法证明该无形资产能够在行业上有价值以及外部使用时有价值。

一般来说，一项研发活动只有到开发阶段前期，才能符合资本化条件。到符合资本化条件时，研发活动基本接近尾声，后续的总额很少。所以，企业开发资本化的比重大概都很小，很多高科技企业就直接将开发投入全部确定为预研费用，不进行资本化。

但是乐视的开发资本化比例极高，近三年都达到50%，14年和15年接近60%。

乐视网主要业务是硬件和工具，这里拿两个A股公司进行对比。一家是单纯做硬件的用友，一家是纯粹做电视机的海信电器，这两家都是行业龙头。

[摘要]做硬件开发的用友，研发资本化比例近三年在10%左右；做软件开发的海信，研发投入全部费用化，研发资本化比例为0。2013年，1年以内应收账款8.94亿，2014年1至2年应收账款2.07亿，转化率23%（2.07 8.94），2015年2至3年应收账款1.87亿，转化率90%（1.87 2.03），相差的两千万就是坏账计提10%造成的，2015年并没有收到2013年一年以内应收账款的一分钱。

做硬件开发的用友，研发资本化比例近三年在10%左右；做软件开发的海信，研发投入全部费用化，研发资本化比例为0。

再举一个高科技的事例，华为。2015年，华为专利申请人数世界第一，研发投入596亿，全部费用化，研发资本化比例为0。华为近五年的开发投入有两千亿左右，无形资产只计27.25亿。

（前段时间，乐视撕逼华为。不过其实出来，华为的收益是借助产品运营，一步一步经营来的，不像乐视有上市股票。如果根据乐视的开发资本化比例，华为销量可以减少300亿，净利润就达到100亿美金了；如果让假某学操盘华为，估计市值可以世界第一）

当然，华为没有上市。

再举一个A股上市公司的事例，董的格力电器。

格力电器年报没有单独列举研发投入，但是优酷2015财报，根据董明珠透露，近几年，格力的开发投入在40亿左右。年报里，研发投入全部费用化，研发资本化比例为0。2015年格力的无形资产是26.56亿，计量的基本都是土地使用权。

通过这4个标杆企业，也可以看出，研发资本化通常很低，甚至为0。

乐视60%的开发资本化比例，在全世界，应该是少见的。一个项目，还没怎样投入开发，经济价值具备很高不确定性的之后，乐视就早已明白开发结果和项目的准确价值了。研究阶段还没走几步，就立刻开启开发阶段的后半段，进行确定资本化。

如果根据10%的开发资本化比例，2015年，无形资产和开发经费虚增有6亿左右。

2015年，乐视无形资产里的非专利技术和系统软件的账面资产是10.49亿，开发经费的账面资产是4.24亿，两者累计14.73亿，如果根据开发资本化比例10%，这两块资产总虚增将在12亿左右。

3、关联交易——金额大

乐视网与关联公司的关联交易

2015年，乐视网向关联公司采购的总额为27.10亿，占公司营业利润的24.4%，占公司净利润的1248%；向关联公司销售的总额为16.38亿，占营业收入的12.6%，占公司净利润的754%。关联销售里，乐视网向乐视移动和乐视体育，销售会员和广告的支出为12.5亿。

关联交易的总额跟乐视网净利润2.17亿相差一个数量级。集团外部之间关联交易严重。

乐视网与乐视致新的关联交易

乐视超级影视会员490/年。超级影视会员只能用于乐视电视和盒子，不能用于相机和手机。在乐视电视里，乐视网就是一个播控系统，可以直接收会员费。但是490元这个价位，并不是市场的定价，仅仅是乐视网进行捆绑销售定的价。这个价位明显是偏低的，2015年前，乐视超级电视的会员和电视没有进行绑定，会员和电视可以进行分割，那时，在天猫上，超级电视会员的价位是60元到80元，尽管那些行业比较小，但这个价位和490元，差距还是比较大的。另外，乐视网作为乐视电视播控平台，这个在广电新政上并不是被允许，所以，乐视网播控平台的持续性也是个难题。

所以，490元的价钱有多大一部分是硬件的利润。这只是乐视经常被怀疑用少数股东损益向上市公司输送利益。这只是为什么，合并报表里，乐视网的净利润2.73亿，归属于母公司所有者的收益是5.73亿。

一个集团公司，有很多子公司，子公司之间进行诸多关联交易，这时候，利润是很容易放进其中的某一个公司。

乐视会员营收：2015年27.10亿，2014年15.25亿，2013年3.93亿。

优酷会员营收：2015年前三季度5.5亿，预估2015年8亿，2014年1.5亿。优酷的会员营收在14年开始大力拓展，在15年基本处于成熟期，会员营收体量基本能代表整个视频市场的情况！

乐视的会员营收，在14年实现了营收288%的下降，主要是超级电视在14年开始放量，实现了150万台的利润，随之带给了会员收入的暴涨！

2015年乐视会员营收27.10亿，优酷会员收入8亿，相差19.7亿。19.7亿差距上面，大部分都是关联交易带来的，把硬件的利润转化到软的会员收入里。当然，这上面有很多关联利益输送！

保守估计，2015年，乐视电视和乐视手机给乐视网带来的会员营收必须有18亿左右！

4、应收账款——数额剧增

乐视的预收账款大部分来源于广告业务，因为乐视终端没有多少应收账款，另外，从母公司的预收账款的总额与合并报表的预收账款金额对比，也可确认。

乐视网2015年应收账款总额33.59亿，应收/广告=127.5%； 2014年18.92亿，应收/广告=120.3%。 （乐视网2015年广告营收26.33亿，2014年广告创收15.72亿。）

优酷2015年第三季度应收账款总额23.61亿，预估2015年25亿，应收/广告=50%；2014年18.44亿，应收/广告=51%。 （优酷2015年前三季度广告创收35.2亿，预估2015年广告营收50亿；2014年36亿。）

14年和15年，乐视的应收/广告比优酷高出一倍，说明乐视的广告营收质量较好，销售思路非常保守，对广告用户的议价能力不强。

乐视2015年的带宽费用是4.72亿；2014年是2.44亿。优酷2015年前三季度的带宽费用是9.6亿，预估2015年12亿；2014年是9.17亿。优酷2015年的带宽成本是乐视2.5倍。同样都是流媒体技术，带宽费用基本可以考量流量的数据，优酷的流量大约是乐视的2.5倍。

广告的支出是按流量计价。根据流量差距，乐视的硬广收入需要是b站的30%。但是2015年，乐视的广告营收是b站的52%。说明乐视的广告营收有水分，除开关联公司的广告营收外，乐视的广告销售非常保守，议价权也不强，收入质量低！这就是为什么乐视的坏帐账款居高不下的重要因素。

应收账款坏账计提

2014年，1年以内应收账款17.19亿，2015年1至2年应收账款5.01亿，转化率29%（5.01/17.19）。

2013年，1年以内应收账款8.94亿，2014年1至2年应收账款2.07亿，转化率23%（2.07/8.94），2015年2至3年应收账款1.87亿，转化率90%（1.87/2.03），相差的两千万就是坏账计提10%造成的，2015年并没有收到2013年一年以内应收账款的一分钱。

通常来说，应收账款的账期在一年内，对于视频市场，广告用户通常会在四季度结账，偿还应收账款。账期超过一年的预收账款，质量会大打折扣。乐视2013年产生的坏帐账款，在2015年，没有收回一分钱。

乐视1年以内的预收账款，2014年的转化率29%，2013年的转化率23%，转化率非常高，随着利润规模的减小，转化率在下降，也表明乐视的坏帐账款的质量在不断恶化。

但是，乐视1年以内的坏帐计提比例只有3%，这个比率跟29%的转化率相比，差距甚大。说明，乐视的1年以内和1至2年的预收账款计提比例存在失真，少计提了坏账准备，将减值的处理延迟到现在年度，做大当年盈利，只要公司的利润规模不断增大，这个做大当期的收益的方式可以经常延续下来。一旦公司的支出规模不上涨以及增加，应收账款的坏帐就会吞噬利润！

5、真实成本——或巨亏/1亿

乐视报表业绩：

归属于母公司所有者净利润是5.73亿，乐视网合并报表净利润是2.17亿，两者之间差距的是少数股东损益3.55亿。乐视网营业利润只有0.69亿，其中，投资收益0.78亿，扣除掉乐视体育等的投资收益，乐视网营业利润为负。同时，所得税费用为负的1.42亿，剔除掉所得税，乐视网净利润是为负。

乐视实际净利润：

假设：乐视的内容减值成本是优酷的80%，研发经费资本化比例是10%。

乐视的实际净利润=0-（32*0.8-14.5）-6=-16亿，考虑到少计提的应收账款坏账准备，乐视致新和关联公司的利益输送，乐视的实际净利润应该是负20亿左右。保守估计，净利润负15亿，巨亏。

乐视实际净资产：

假设：乐视无形资产水分25亿（前面有计算），资产负债表里开发收入水分3.5亿（4.24-4.24/0.6*0.1=3.5）。

商誉7.47亿，递延所得税资产5.07亿。

乐视净资产=38.15-25-3.5-7.47-5.07=-3。再加上应收账款的水分，以及关联交易输送的利益，乐视实际净资产应该在负5亿以上。

常识：视频方式本质就是买版权，然后把版权通过带宽分销给客户。优酷和爱奇艺的用户比乐视多，流量比乐视多出大约一倍，在版权金额不变的状况下，流量减少，只提高带宽，不减少版权费用。等量金额版权投入的前提下，流量多的视频网站是比流量小的视频网站盈利要好。优酷和爱奇艺都是巨亏，优酷14年亏损8.8亿，15年前三季度亏损13亿，预估15年亏损15亿以上，按道理，乐视的亏损额应该比优酷大。

视频是亏钱的，电视只是亏钱的，两者放到一起，乐视盈利却是不断增长的！

只能表明，乐视在报表这一块，做法激进。细看乐视报表，只要涉及到财务估计以及审计制度选择方面，乐视都是大张旗鼓地努力做大报表业绩。

6、流——资金紧张

2015年乐视的投资流出30.4亿，购买固定资产、无形资产和其它资产费用28.09亿，其中购入版权和开发资本化是大头。

版权期限跨越一个经营周期，但是实际上，版权带来的流量大部分在第一年，购买版权的行为更多的是一项经营行为，应该把版权的投入大部分折算到经营性活动中，毕竟视频的商业理念就是将购入的版权通过带宽分销给客户。因此，若将购入版权部分50%计入经营活动，经营活动会降低7亿流出（采用母公司报表购买无形资产等的项目总额14.28亿，母公司的无形资产投资绝大部分是版权业务），其实，7亿这个数字是只会多不会少。将开发过度资本化按照10%资本化率调整，这一块将新增6亿的经营活动流出。

乐视在15年4季度有一笔17亿左右的预收款，但是在15年3季度预收款金额是1.98亿，16年一季度预收款金额是3.98亿，说明15年4季度的17亿预收款是个短期现象，有15亿预收款是个一次性行为。

乐视实际经营活动流=8.75-7-6-15=19.25亿，这个数字跟乐视实际净利润巨亏20亿，也是相匹配的。

其实，乐视的母公司报表，经营活动流已经是负6.85亿，流在下降。

7、贾跃亭说谎——或套现买房？

2015年10月30日晚间，乐视网发布贾跃亭持股公告。

公告内容：2015年10月30日，乐视网信息技术（北京）股份接到控股股东贾跃亭先生通知优酷2015财报，为了解决公司资金压力，满足公司日常经营资金意愿，同时为了改进公司股权结构，引入战略投资者等目的，贾跃亭先生与鑫根基金签署了《股份转让协议》，以合同形式出售其持有的个别乐视网股票。本次协议收购所得资金将全部交给公司成为运营资金使用，借款将用于公司日常经营，借款年限将不低于60个月，免收费用（具体承诺条款将以后续陆续签订的借款合同为准）。

转让费用32元，转让数目1亿股，转让金额32亿。

2015年10月30日后，从财报、一业绩和通告信息来看，贾跃亭并没有就32亿转让款与乐视网签订贷款合同。一般来说，贾跃亭应该在一个月内，也就是11月30号之前与乐视网签订贷款合同。但是，半年过去了，乐视网并没有与贾跃亭发生欠款，基本可以确认贾跃亭说谎，没有履行约定。

上个月，贾跃亭花30亿买三里屯的房地产。看来，这个32亿的回购金额大概是拿去买房了。

调侃一下：你要是去问贾跃亭怎么没有把32亿借给乐视网，这个之后，贾跃亭心里会有100个答案，其中一个答案是，乐视网目前资金充足，不需要钱。要是这么，真是逗股东玩，减持前，可以确认乐视网资金紧张，减持后，就确认乐视网资金不紧张，时间就在一天之内。哈哈，什么都是你说了算。

目前来看，贾跃亭去年的百亿减持争议，可以告一段落了。贾跃亭一半是贷款上市公司，一半是套现买房。

财务报表是用来计量经营活动，反应企业的经营情况和财务现状。但是，乐视的报表在会计估计和财务制度选择方面，非常保守，只要是能提高本期成本的，都会尽力去提高。这个方式，就是将原本当期应当确定的费用推后证实，这会给前期的利润带来很大的压力。若要消化这个压力，必须要不断增大公司业务体量，来缓解成本分摊的压力，一旦公司的支出规模增速迅速以及停滞衰退，公司的利润压力会暴增！

都说你很漂亮，走近一看，满是韩国品牌，不忍直视！(来源：夏草 股票说)

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