阿代尔债务、货币和魔鬼_是债务货币吗_货币和魔鬼

本书是原英国金融服务局主席特纳讨论如何走出危机的特辑。

特纳提出了一个一直被视为禁忌的政策建议：

财政赤字的货币化融资。

他比较分析了这一政策和其他传统宏观经济政策在应对危机后的去杠杆化和经济衰退时的积极效果和潜在的负面效应，并据此认为在当前危机下，财政赤字的货币化融资政策可能是更为有效的应对措施。

他还讨论了财政赤字的货币化融资政策在美国、日本、欧元区和英国的适用情况。其中，也谈到了此次金融危机带给我们的诸多教训：宏观审慎政策不应再忽视实体经济和金融体系的杠杆率；

自由市场理论对银行业并不适用，银行业需要受到严格的监管；危机之后的去杠杆化过程会从根本上改变设计并实施宏观需求政策的环境；在去杠杆化周期中，单独使用常规和非常规的货币政策工具，效用可能不够强大；

在经济上行阶段，应更多地关注私人货币和私人债务的过度创造，应格外小心防止将私人债务和杠杆率上升作为乱中逃生的工具，等等。

本书是原英国金融服务局主席特纳讨论如何走出危机的特辑。特纳提出了一个一直被视为禁忌的政策建议：财政赤字的货币化融资。他比较分析了这一政策和其他传统宏观经济政策在应对危机后的去杠杆化和经济衰退时的积极效果和潜在的负面效应，并据此认为在当前危机下，财政赤字的货币化融资政策可能是更为有效的应对措施。他还……

债务、货币和魔鬼如何走出困境？阿代尔·特纳距2007年夏季金融危机爆发已经五年半了，距2008年秋季危机迅速放大也已过去了四年半，自2008年秋季以来危机对经济产生了巨大的影响。但是，我们对如此巨大影响的认识却非常迟缓。2009年春，官方预测的美国、日本、欧盟和英国等四大发达经济体的经济复苏速度……

图1展示了宏观政策工具、名义总需求与价格和产出之间的关系。阿代尔债务、货币和魔鬼图1工具和效果左侧是政策工具。政策工具可能影响名义总需求水平，从而影响名义总需求增长率。政策工具主要包括：财政政策——财政赤字和财政盈余货币政策，包括常规（利率）和非常规（量化宽松）政策。央行对私人部门提供信贷支持，包括美联储的“……

1948年，米尔顿·弗里德曼发表了《经济稳定的货币和财政框架》。其核心命题是哪种财政和货币安排最可能产生宏观经济稳定，这意味着可测的低通胀率，也意味着尽可能稳定的实际GDP增长。他也十分关心金融稳定，因为金融稳定对更广泛的经济稳定有重大影响。他的结论是，应该允许财政政策发挥自动稳定器的作用，“……

导致2007—2008年金融危机的根本原因在于金融系统（银行和影子银行）和实体经济过度杠杆化。过高的杠杆率导致了刚性和金融稳定风险。对此，已有大量论述，本文仅提及几个要点。债务合同和刚性与全部采取股本合约的经济体相比，债务合同在发达经济中发挥了重要作用，提高了企业和个人对未来收入流的确定性。但债……

过去30年中一个越来越占据主导地位的假设就是银行应该拥有独立性，以追求通胀目标。具体情形各国有所差异，但是理论和实践都趋于将价格稳定作为目标，并且将价格稳定定义为较低的正通胀率，比如约2%。银行通常追求2—3年的中期目标。如今，该传统受到了广泛的挑战，大量的替代规则已经被运用或者正处于讨论……

若希望名义需求的增长速度高于设定的正式目标，图1左侧的货币政策工具、信贷刺激或宏观审慎政策工具是否有助于实现这些目标呢？如果是，是否存在副作用？利率是经典的货币政策工具。2009年全球四大银行将政策利率降至接近零。在某些情况下，还可以进一步小幅下调，但利率对储蓄和贷款产品的直接影响以及可能的刺……

货币政策、信贷支持和宏观审慎政策手段通过私人信贷、投资组合再平衡以及资产价格/财富效应等间接传导机制来刺激需求。但财政刺激方案是一个更直接的方式，通过减税或增加公共支出，把消费能力直接传递给家庭部门和企业。用弗里德曼的话来说，货币直接进入“收入流”。但“正常情况”下（尤其是当利率不接近于零时），财政……

本节讨论赤字货币化融资（以下简称OMF）并非一个绝对不可行的政策方案。在某些情况下OMF是必要的，并且比其他可供选择的政策工具的负面影响要小。此外，我们必须也有可能建立必要的机制和规则来防范滥用该强效“药物”，因为过量的药物无疑会变成毒药。本节讨论分为五个方面：一是OMF以及OMF与量化宽松之间……

本文的目的不是提出针对特定国家的相关政策，而是探讨去杠杆化和私人部门需求不振时期与政策相关的理论问题。这里简要给出了一些必须加以考虑的可能启示或因素：日本：伯南克是正确的。美国：目前的政策组合是合理的和成功的，并且可能转化为事实上的OMF，但公开承认这一点在上很难。欧元区：不完善的货币联盟……

最后，我们应该从魔鬼、货币和债务中得出什么结论？对于魏德曼而言，《浮士德》第二卷的含义是显而易见的。在一段令人愉快的消费者需求上升和国家债务降低的上行周期过后，“所有这些活动将演化为通胀，货币迅速贬值破坏了货币体系。”但是魏德曼关于梅菲斯特货币试验消极影响的观点受到一些权威人士的挑战。阿代尔债务、货币和魔鬼普林斯顿大学……

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