万达私有化协议 340亿跟庄！腾讯、苏宁、京东、融创各怀什么心事？(5)

此次苏宁近百亿接盘万达私有化股权，合作重点也已圈出：

1）在所有万达广场，电器3C 领域将苏宁易购店作为首选商业合作伙伴；生鲜快消、母婴用品领域，万达将在满足苏宁发展规划基础上确保提供足够数量优质门店；

2）万达将根据苏宁发展规划，每年协助定制一定数量苏宁易购云店及生活广场，从选址、建设、商户招商和广场联合运营等方面提供支持；

3）双方将在金融服务、会员数据、仓储物流、物资采购等领域开展全面合作。

曾经与之厮杀多年难分难解的国美，苏宁或许早已把恩怨放下，但与线上3C起家的京东，却已势成水火。就在本次合作落地的第二天，张近东就被爆料在股东会上狂怼京东，“京东有我们苏宁交税多吗？社会、媒体天天捧京东，一家从来没有盈利过的企业，只有资本追捧的企业，正常吗？卖掉阿里是财务投资，狼性就是狠狠的跟京东干一架”。刘强东则隔空回话，称京东给所有员工正常全额缴纳五险一金，如果采取派遣工少交社保之类，一年也能盈利50个亿。在新零售加速线下融合的未来，携有众多的门店资产，苏宁前狼后虎，但有没有可能扳回一局？

融创：悲观与亢奋中的一路突围

乐视的后半生，已由孙宏斌接管。这一年，他一直身处风口浪尖，投资乐视浮亏几十亿，曲线揽入大量土地，贾跃亭所持股权将面临爆仓，各种新闻热点从不曾离开。在此次交易公布后，融创受到的关注反而是最少的，然而，仔细观察买卖各方，同样身处地产领域，同样认为前景悲观，孙宏斌和王健林的选择截然不同。

王健林对于大家认为万达卖卖卖就是不行了很生气，在2017年度工作总结会上，王健林表示，“做生意就是买卖，那就有买也有卖，不能只说买的好，卖的就不好”，“现在全球包括中国都在强调降负债、去杠杆，这样加杠杆、逆势而为是不科学的”。这显然迥异于孙宏斌的杠杆式抄底思维。

2016年11月23日，孙宏斌在《中国不动产金融年会》上发表演讲，他提到，“在经济下行压力大的时候，有很多并购的机会。谁能借更多的钱、更便宜的钱、更长的钱，可以穿越周期的钱，就有很大的优势。如果有这个机会不去做，反而减杠杆那是不对的”。这种低点加杠杆入手、高点卖出的逻辑，倒是和新财富总结的李嘉诚的过冬战略一致。

不过这个李超人也在减持的关头，到底是加杠杆，还是减杠杆？

在孙宏斌过往的商业历史中，每一次弯道超车的机会，他都试图竭尽全力抓住。然而，绿城、佳兆业都俱成伤心往事，乐视的错棋也不知何时以及如何平息。别人临近深渊只看到黑暗，孙宏斌看到的却永远是机会多过风险。毕竟，没有低谷，就砸不出上车的机会。

而现在，孙宏斌眼里的行业正是风声鹤唳之际。2017年3月，融创召开财报发布会时，他表达出了浓厚的悲观情绪，“这轮调控史无前例的严格，我对市场非常、非常悲观”。而且孙宏斌认为，调控政策对公司的影响还在初期。

从2016年10月1日以后，融创就开始停止在公开市场拿地。在2017展望中，融创进一步披露，在公开市场上，其将更加谨慎、耐心等待机会，避免获取价格不合理的土地；同时，将更加重视并购市场的机会，把握房地产行业加速整合的契机，充分发挥并购品牌和优势，谨慎获取成本合理的项目。

当并购成为主旋律，融创中国（01918.HK）股价2017年全年上涨了414.5%，目前市值1586亿港元，这为其施行的并购战役奠定了良好的融资基础。

逆势并购，既符合孙宏斌过往的操盘逻辑，也将成为融创实现“中国TOP3，3000亿营收”目标的关键手段。而从其这两年的并购动作来看，坚持区域聚焦和高端精品发展战略的融创，已不再满足于住宅地产一根支柱了。

2017年7月，融创与万达达成世纪交易，融创房地产收购万达13个文化旅游项目公司91%的权益，总代价为438.44亿元。13个文旅项目的总建筑面积合计约为5897万平方米，其中，自持面积约为927万平方米，可售面积约为4970万平方米。这样的并购，已经是部分压缩的结果——此前二者的交易中还包括76间酒店，总交易金额700亿元，后来酒店改为由富力接盘。

此次融创再大举斥资95亿元，直接拿到万达商业的股权。融创在公告中坦承，这既是认可万达商业的长期投资价值，同时也将使融创在商业地产领域与万达商业有更多协同空间，有利于提升其在商业地产项目的运营水平和对商业资源的整合能力。

从融创的收入结构看，其此前主要收入来自物业销售，占比97.89%，其次为物业管理，只有极其少量的租金收入（表6）。诚然，要想进军商业地产，和万达商业的合作与入股是最顶级的入门方式，但“一口吃不成胖子”，截至2017年6月30日，融创资产负债率已经达到了91.92%。

而根据王健林在万达年会上的解释，“每个大型文化旅游项目需要承担七、八年有息负债才能往下走，十几年才能收回投资。万达十几个文旅项目叠加在一起，虽然通过销售物业能回收大部分，但至少5到6年内，每年净增1000亿元负债，压力相当大”。如今，这13个文旅项目，伴随着每年净增的1000亿元负债，花落融创，不知道融创内部对这些项目的流周期是如何考量的，融创下一步将怎么玩转这些疯狂吞噬流的庞大资产，又将如何增强自身在商业地产的布局。这，无疑值得进一步追踪。

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