瑞星的欺诈行为: 中国的股票在美国处于两难境地

2020年在美国上市的中国股票正面临“集体危机”. 4月1日，瑞星咖啡承认其在第二季度至2019年第四季度虚增了22亿元的销售额. 中国有价证券史上最严重的财务欺诈事件使瑞星咖啡的股价下跌了75％. 瑞兴咖啡风起云涌，爱奇艺和美好的未来再次兴起. 4月7日，爱奇艺被卖空，并在盘中下跌14％. 美好未来发布公告，内部审计发融摩擦继续加剧. 将来，中国股票在美国上市时将面临更大的挑战.

瑞星咖啡: 从全球发展最快的IPO公司到创造22亿美元的收入

2018年1月，瑞星咖啡的实验店在北京开业试运营，然后迅速扩张. 在2019年初，该商店已达到2,000家商店，成为国内咖啡行业的第二大连锁品牌. 2019年5月17日，瑞星咖啡在纳斯达克上市，募集资金6.95亿美元，市值42.5亿美元. 该公司成为当年纳斯达克（Nasdaq）最大的IPO融资的亚洲公司，并且创造了最快的IPO记录（从创建到上市仅17个月）.

瑞星咖啡的商业模式可归纳为以下三点: 第一，具有成本效益，使用低成本，高质量的折扣，免费赠券，免费下单，超过35元的订单免费送货. 与标准星巴克和科斯塔咖啡相比，品牌形象具有价格优势. 第二个是互联网思维和“流量经济”，希望通过的折扣，免费和其他促销方式来培养中国消费者的咖啡消费习惯，并在获得流量后将流量导向其他高赢利领域要实现“从咖啡开始，成为每个人的日常生活的一部分. ”第三个高度依赖于营销和宣传. 该公司在营销，宣传和公共关系方面投入了大量精力，试图塑造和维持品牌形象，但同时也造成了沉重的成本负担. 上述商业模式并未带来利润. 瑞星上市前处于亏损状态. 2018年，瑞星在2019年前三季度净亏损16亿元，净亏损5.32亿元. 然而，瑞星在季度报告中伪造了“良好的发展势头和正的营业利润”的幻想. 2019年第三季度显示，公司2019年前三季度收入为165.42亿元，同比增长540％，门店营业利润（营业收入减去营业成本，未扣除其他费用）为1.9亿元.

2020年2月，浑水研究对瑞星咖啡的收入欺诈提出了质疑，该行为存在根本的商业模式缺陷. 通过商店监控和数据分析得出的简短报告证明，瑞星咖啡2019年第三季度和第四季度的日销售分别被高估至少69％和88％，单笔订购产品的数量已从2006年的1.38下降从2019年第二季度到2019年第二季度. 在2014年第四季度，商店级别的亏损高达24.7％-28％. 就商业模式而言，报告认为咖啡不能构成中国人的核心需求. 因此，中国的整个咖啡市场需求有限且增长适中，这完全无法支持瑞兴的“从咖啡开始并成为每个人的日常生活的一部分”的业务. 视力;同时，用户对瑞星的品牌忠诚度和价格敏感性很高. 瑞兴无法通过提高价格来增加商店的销售和利润. 因此，商店很难获利. 高度依赖营销的商业模式不会继续.

2020年4月1日，瑞星承认COO及其下属从事交易数据的编造和其他不正当行为，并承认该公司第二季度至第四季度虚增了22亿元的销售额根据瑞星咖啡上市的第一天（2019年5月17日），分析了瑞星咖啡的走势和纳斯达克指数. 瑞星咖啡在2019年11月的第三季度报告中遭受财务欺诈（2019年第三季度报告显示，收入急剧上升，营业利润为正），并且市场在上升. 在泥泞的水发布了一份简短报告之后，股价出现了波动，但趋势仍然强于纳斯达克指数. 4月1日，该公司承认财务欺诈后股价暴跌. 4月2日的收盘价为6.4美元，较上一交易日（26.20美元）下跌75％.

瑞星咖啡似乎已经成为中国股市集体危机的原因. 2020年4月7日，Muddy Water和Wolf Pack Research联合发布了关于爱奇艺的简短报告，质疑爱奇艺宣布的虚假用户数量从2019年的42％上升到60％. 年收入增加了约8到130亿元，爱奇艺被指控从事不适当的关联交易. IQiyi在会议期间下跌14％. IQiyi对此做出了积极回应，称财务和经营数据是真实的，并坚持否认指控. 随后爱奇艺的股价逐渐反弹，收涨3.22％. 与瑞星和爱奇艺卖空相比，《好未来》属于“自我暴露的家庭丑陋”. 4月7日，Good Future发布公告，称在内部审计（学习和思考轻量级课程）期间，在其“轻型班”业务中发现了员工，他们伪造了合同并夸大了销售额. 涉及的“轻型”业务占未来总收入的3％-4％，销售额估计在7500万美元至1亿美元之间. 受此影响，未来股价下跌了17.77％.

中国股票在美国上市的历史

自1990年代以来，中国公司开始尝试在美国上市，主要是基于工业（上海石化，1993；中国南方航空，1997；东方航空，1997）和能源（华能电力，1994）. ）;中国自然资源，1995）. 2000年之后，中国公司继续扩大在美国的上市. 从2000年到2020年（截止3月31日截止的2020年数据），共有248家中国公司在美国上市，首次公开募股共募集资金628.76亿美元. Wind数据显示，截至2020年4月10日，有249只中国股票在美国上市交易，其中包括165家纳斯达克，77家纽约证券交易所和7家美国证券交易所.

2000年，2014年和2018年是三家中国公司在美国上市的最高潮. 2000年，以网易，新浪和搜狐为代表的中国第一代互联网公司在美国上市. 2014年，阿里巴巴在纽约证券交易所上市，IPO募集资金为217.67亿美元，也是所有在美国上市的中国公司中募集资金最多的一次. 2018年，共有43家中国公司在美国上市，其中包括爱奇艺和拼多多等互联网公司，以及流利说和景宇教育等教育，以及微贷.com等互联网金融公司. 2019年，有36家中国公司在美国上市，首次公开募股筹集的资金总额为35.71亿美元. 2019年，瑞星咖啡登陆纳斯达克，筹集了6.95亿美元. 2020年第一季度，有15只中国股票在美国上市，首次公开募股共募集资金12.78亿美元.

就行业而言，在美国上市的中国公司中最集中的行业是信息技术行业（包括阿里巴巴，百度，新浪，网易等），非日常消费品（包括京东，拼多多，瑞星）咖啡，精英教育等），金融（包括拍拍打，信孚和信贷等）. 从行业趋势的角度来看，在2008年之前，基于通信技术的互联网公司占据主导地位. 2009年之后，非日常生活消费品和金融行业的挂牌数量逐渐增加. 金融业包括互联网金融，例如以人代，新尔夫和电牛金融. 公司，非日常消费品公司包括拼多多，瑞星咖啡，如涵等.

就融资额而言，从2000年至2020年，中国公司在美国的上市资金筹集了628.76亿美元. 同期，A股市场IPO募集资金总额为4438.83亿美元. ）. 在中国，美国潜在客户所筹集的IPO资金约占A股市场筹集的IPO资金的14.16％. 2013年，中国的IPO暂停. 当时，中国公司通过IPO筹集了5.33亿美元. 2014年是中国公司在美国上市的主要高峰. 在美国上市筹集的资金总额为249.64亿美元（1,545.25亿元），超过了当年A股IPO筹资总额（108.84亿美元）. 其中，阿里巴巴的IPO募集资金为217.67亿美元（折合1343.77亿元）. 2017年和2018年，融资额分别为37.59亿美元和96.41亿美元，分别占中国资本市场IPO融资额的10.6％和48.0％. 2019年，在美国上市的中国公司融资总额为35.71亿美元，较2018年（96.41亿美元）大幅下降. 2020年第一季度，中国公司在美国上市的交易额为12.78亿美元. 中国股票在美国上市的压力越来越大，这表明中美贸易摩擦和金融摩擦对资本市场的影响正在逐步显现.

美国金融欺诈的严重后果

瑞星金融欺诈而被“伪造”的案例，并不是中国股票在美国上市的孤立案例. Muddywater和其他卖空组织还向东方纸业，新东方，中国高速频道，分众传媒，网秦和格林诺国际等十多家中国公司发布了卖空报告. 卖空的原因主要是财务欺诈，虚假业绩和虚构业务.

卖空的中根公司的结局可分为以下三类: 第一，惨淡的退市，如利诺科技的主要废水处理，节能和资源循环利用服务，浑水发布了一份报告. 2010年11月，质疑Lunuo Technology的虚假客户关系，夸大收入以及管理层挪用资金的情况. 12月3日，公司承认客户合同是欺诈性的，然后纳斯达克向其发布了除牌通知. 同时，SEC指控首席执行官邹德军及其妻子违反了《联邦证券法》中反欺诈，报告和内部控制的规定. 邹某和他的妻子同意和解，并分别支付150,000美元和100,000美元，并且不得行为十年. 在美国任何上市公司的管理. 再举一个例子，2011年2月1日，浑水市对中国高速通道的财务欺诈行为提出质疑，股价暴跌90％，并于当年5月退市. 退市两年后，美国证券交易委员会于2013年6月起诉中国快车频道及其首席执行官. 2013年10月9日，裁定该公司追回4189.4万美元和715万美元的民事. 永久禁止首席执行官担任证券发行人或参与证券发行，追回的金额为1771.8万美元，民事为150万美元. 第二是一些中国公司和激烈的卖空机构进行了激烈的“摊牌”，股价暂时保持稳定，但随后通过私有化退市. 例如，在2011年，浑水（Muddy Water）质疑分众传媒（Focus Media）运营数据的欺诈行为，这导致股价暴跌40％. 随后，分众传媒积极回应，否认了指控. 最后，分众传媒的股价逐渐反弹. 2013年5月，分众传媒完成了私有化并从纳斯达克退市，返回A股上市. 三是积极应对，稳健经营，股价逐步回升. 2012年，浑水集团质疑新东方的特许经营权问题，北京的数据欺诈行为以及不稳定的公司结构. 新东方对此表示积极回应，并宣布增加股东持股量（执行团队计划在未来三个月内使用个人资金在公开市场上回购价值5000万美元的美国存托股票），最终稳定了股价. 新东方得以在浑水的正面对抗中退却了. 一方面，它得益于高级管理层的坚定信心和积极的反击. 它通过资本市场份额增加计划向投资者发布了信号. 另一方面，这也是由于卖空的集中. 在企业管理层面，新东方拥有健康的财务状况和稳定的核心业务模式.

美国监管制度对上市公司的金融欺诈行为实行了严厉的处罚. 瑞星的财务欺诈行为是浑水和其他卖空机构做空中国股票历史上最严重的一次. 它可能会遇到什么样的结果？可能涉及Enron Company案，这是美国市场上最大的金融欺诈案.

安然公司（Enron）成立于1930年，并于1986年更名为安然公司（Enron）. 该公司从德克萨斯州的天然气管道运输商发展成为全球最大的能源供应商和贸易商. 2001年网秦 回购，《财富》全球企业在500家最大的公司中排名第16位. 2001年初，一家对冲基金公开表达了对安然（Enron）盈利模式的怀疑. 2001年，安然公司的第三季度报告显示，该公司亏损6.18亿美元，净资产减少了12亿美元. 市场对安然的怀疑逐渐增强，2001年10月，SEC开始对安然及其合作伙伴进行正式调查. 同年11月8日，安然（Enron）承认错误地报告了接近6亿美元的利润. 在股票价格从2001年初的80美元暴跌至0.26美元之后，安然于12月向申请破产保护. 美国对安然的财务欺诈行为处以重罚. 安然被SEC5亿美元. 司法部的刑事调查对CEO Skilling判处25年徒刑和4,500万美元. ，仍然处以1200万美元的，安然的投资者通过民事诉讼获得71.4亿美元的赔偿. 此外，与安然案有关的会计，审计和投资银行机构也受到了严惩. 全球第五大事务所安达信因协助安然伪造和销毁相关文件而被判妨碍司法公正. 禁止经商，安德森宣布破产. 花旗集团，摩根大通和美国银行均涉嫌金融欺诈，被判向安然的破产受害者支付20亿元，22亿元和6900万美元的赔偿.

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