高送转成减持最佳拍档？股市套路太多，小散要留心

作者：童璐

和出炉时市场的喧闹相比，员工持股计划的退出总是低调。微妙的是，员工持股计划在锁定期满减持时，逾半数还是借助了“高送转”等老套路，通过利好消息来推高短期股价的情况并不少见。

今年1月前两周，已有猛狮科技、易事特等4家员工持股计划宣告股票出售完毕暨计划终止。目前A股市场上，锁定期满的员工持股计划约有193个，其中40家上市公司41个员工持股计划正式宣告股票出售完毕（33家持股计划是在去年下半年后进行的减持），结合各家减持时点的股价表现和大宗交易价格看，41个员工持股计划中约有35家能确认卖出获利。

而另一个不可忽略的现象是：40家员工持股计划减持的公司中，24家在存续期间推出了高送转的方案。

本持股计划为本公司2015年度第一期员工持股计划,原则上未来两年每年推出一期员工持股计划,未来第二期及第三期员工持股计划资金总额分别不超过20亿元。6、采取二级市场购买方式实施员工持股计划的，员工持股计划管理机构应当在股东大会审议通过员工持股计划后6个月内，根据员工持股计划的安排，完成标的股票的购买。公告称，鉴于在公司员工持股计划购买有效期内，中国证监会于2016年7月18日施行了《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，明确规定了股票类资产管理计划的杠杆倍数不能超过1倍，《公司第一期员工持股计划草案》中的方案与该规定相冲突，需要董事会按照新的政策或规定对员工持股计划作出相应调整，又因半年度报告窗口期的影响，无法及时在员工持股计划购买期限到期日2016年8月4日前实施完毕。

精准投放的“高送转”

“不送转，怎么解套啊。”去年完成了员工持股计划减持的某公司证券部门负责人“语出惊人”，却在情理之中。

摩恩电气(002451)8月5日晚间披露员工持股计划，参与员工人数为55人，员工持股计划设立时计划份额合计不超过3,400万份，资金总额不超过3,400万元，存续期为36个月。公司实施员工持股计划遵循公司自主决定、员工自愿参加的原则，公司不以摊派、强行分配等方式强制员工参加本员工持股计划。待员工持股计划项下百花村股票全部减持完毕时，员工持股计划终止。

天龙集团实际控制人2016年11月17日提出了每10股转增15股的2016年度利润分配预案，打响了2016年度高送转的“头炮”，在随后的两个交易日中天龙集团股票连续两天涨停，11月22日触及阶段顶部42.33元/股。到11月25日，天龙集团员工持股计划宣布减持完毕，当天的股价报收35.86元/股。实际上，2015年9月天龙集团员工持股计划的建仓成本是29.32元/股，到2016年9月2日限售期满时公司股价才27.11元/股，从这个角度看，高送转扭转了该持股计划盈亏。

从2014年6月20日证监会颁布《上市公司实施员工持股计划试点指导意见》以来，按董事会预案公告日统计，截止2017年末，有652家上市公司宣布实施过816次员工持股计划。中国高科公告，2015年12月31日，公司员工持股计划专用账户“方正富邦中国高科员工持股计划1号”通过二级市场累计购入公司股票1,640,006股，占公司总股本的0.28%有减持不能高送转，成交均价约为18.11元/股，成交额合计29,701,775.40元。公司于 2014、2016、2017 年分别实施三期员工持股计划，其中 2014 年一期员工持股计划已经出售完毕（买入价格为 14.20 元/股），二期员工持股计划买入0.23 亿股（购买均价17.44 元/股），占公司总股本的2.15%。

近半年来送转比例最高的易事特，让参加员工持股计划的员工领到了最大的“年终红包”。2015年6月29日，易事特第一期员工持股计划以44.14元/股的均价完成了股票购买，2016年3月，公司实施了“每10股送红股10股”的2015年度利润分配方案。到了11月28日，易事特宣布2016年将推出“10转30派0.9元”的分配方案，股价也从11月28日的26.3元/股一路飙升至最高54元/股。到今年1月4日宣告持股计划股票出售完毕及终止时，公司股票收盘价格为47.78元/股。如果考虑到该员工持股计划中动用了6倍的杠杆，参与员工持股计划的415名员工可谓赚翻。

实际上，全部41份员工持股计划减持方案中，有24家公司在持股计划存续期间推出了最低10送转4股，最高转增30股的年度或半年度利润分配方案。考虑到近期正值岁末年初的高送转高峰期，藉由高送转高位减持的员工持股计划恐怕也不在少数。

由于很多解禁股为小非所有，现有股价相对于他们的持股成本有着巨大的盈利空间，从陡增的成交量看，仍有不少小非在实实在在地减持。扣除锁定后上市前所持股份数量的 80%，锁定期满一年后减持数量不。投资 上市后 息处理），锁定期满一年内减持数量不超过上市前所持股。

割肉出逃留悬疑

证券时报曾在去年8月盘点时发现，飞马国际、中南建设等员工持股计划曾“快刀斩乱麻”认赔离场，由大股东自掏腰包“保底”，御银股份也表示由于“考虑员工筹资需要”，没赚什么钱就撤出。

2016年底的清仓情况则更加扑朔，出现了国联水产、芭田股份、信雅达等3家持股计划明显较高浮亏的公司，其中国联水产尤为“被动”，在投资者互动平台上，国联水产几次回复投资者提问称，“公司员工持股计划是亏损的，原则上是员工持股计划持有人盈亏自负，风险自担”，但“控股股东后续会综合考虑具体情况给予补偿”。

芭田股份的员工持股计划也具有代表性。公司一期员工持股计划2015年4月完成建仓，买入均价为18.33元/股，员工持股全额认购资产管理计划中的次级份额。自员工持股计划解禁至今，芭田股份的股价一直在9元-11元间震荡，2016年12月12日员工持股计划宣布全部卖出。如果芭田股份控股股东为“次级份额本金回收提供担保”的诺言兑现，控股股东的“内伤”可想而知。

记者统计发现，截至今年1月11日，上述229个员工持股计划有83个股价已跌破员工持股成本，占比约36%。市场人士认为，除稳定股价树立信心外，一些上市公司将员工持股计划提速，也是考虑让员工获得相对较低的持股成本。6、采取二级市场购买方式实施员工持股计划的，员工持股计划管理机构应当在股东大会审议通过员工持股计划后6个月内，根据员工持股计划的安排，完成标的股票的购买。

员工持股提升公司活力:截至三季度,公司员工持股计划累计购买数量705.92万股,占总股本的0.66%,平均价格13.57元/股,根据计划公司未来将再设立7期独立的员工持股计划,累计股票总数不超过总股本的10%,我们认为这将持续提升公司经营活力。公司于 2014、2016、2017 年分别实施三期员工持股计划，其中 2014 年一期员工持股计划已经出售完毕（买入价格为 14.20 元/股），二期员工持股计划买入0.23 亿股（购买均价17.44 元/股），占公司总股本的2.15%。本文以2017年12月底前公告实施员工持股计划预案的上市公司为样本，分析员工持股计划对上市公司在基本面和市场表现两个方面带来的影响以及可能的原因。

其中，有78家上市公司的员工持股计划目前账面处于浮亏状态，涉及员工人数为2.15万元，占比达到49.5%，浮亏总金额则为18.32亿元。从2014年6月份证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》以后，员工持股就备受资本市场所关注和追逐，而去年6月底，员工持股作为5大维稳措施之一，让其关注热度再上一个台阶，然而，这本是企业与员工互赢的举措，如今却让上万员工处于账面浮亏之中，甚至达到巨亏导致夜不能寐。复盘发现，神州长城员工持股计划正是买在其历史股价高位，建仓之后除了少数几个交易日略有浮盈，大多数时间均处在浮亏之中，并且随着时间的推移逐渐扩大亏损。

谁来操盘员工持股计划

员工持股计划试水伊始，即被证监会定性为“可以为上市公司提供新的市值管理工具，有利于上市公司更好地开展市值管理工作”。回顾过去两年的实践，员工持股计划确实也起到了推高股价的作用。但在减持时，员工持股计划对高股价的诉求也很明显。

从证券时报记者的多方采访来看，基本上A股员工持股计划首先由公司董事会决定，实施中员工持股计划设管理委员会，由管理委员会负责日常管理、与机构对接工作。虽然理论上员工持股计划应该与公司行为相区分，但实际操作中，会出现由上市公司董事会、证券投资部门来发出买入和卖出指令。尽管相关规则已明确上市公司在实施员工持股计划时，必须严格遵守市场交易规则，遵守信息敏感期不得买卖股票的规定，严厉禁止利用任何内幕信息进行交易，但“灰色地带”恐难以杜绝。

除了在操作主体上难免重合外，复旦大学教授周易曾表示，上市公司大股东有进行短期市值管理的动机，以牺牲企业长期价值以及中小股东利益为代价，扭曲资本市场资金有效配置。但在市值管理动机上，短期员工持股计划也有可能“绑架”管理层与员工，成为利益共谋者。

而综合更多的券商研报，大股东深度参与和高杠杆的员工持股计划更受重视，归其根源，仍是押注员工持股“只许成功不许失败”。

从投资方式角度看，私募股权投资是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。紫光股份（000938）作为紫光集团的上市企业，承担了紫光集团”云-网-端“的业务结构，为各领域提供围绕云计算，大数据，大安全，大互联领域提供基础设置建设，解决方案，同时承担紫光集团对外收够优秀资产的功能，比如16年底完成对新华三的并购，提升了上市企业的资产质量，鉴于国内公有云领域属于比较前期，优秀资产较少，不排除紫光股份半年内停牌宣告重大资产项目，直接通过并购国外优秀企业快速迈入该领域。第五，可以由控股股东成立子公司，并在子公司层面上开放股权，对被并购企业的管理团队而言，未来如果经营良好，可以将资产注入上市公司有减持不能高送转，从而实现股权增值或直接在上市公司层面持股，实现上市，具有较高的激励效果。

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