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投资要点：

固废全产业链龙头，清华系入主协同明显：1）公司成立于1993年，业务涵盖环卫、垃圾焚烧发电、再生资源、餐厨垃圾等领域，是国内固废领域覆盖最全的龙头企业。2）启迪科服等通过股权转让、非公开发行（募资46.5 亿已过会）后持有公司股本将达到34.1%，公司成为“清华系”在环保领域布局的重要平台，未来将在项目资源、资金成本等方备更大优势。

环卫市场化领域大举扩张：1）全国环卫行业市场化进程刚刚开启，公司凭借先发优势已在多个三四线城市布局，预计2018年将达到230 个。2）公司领先行业推出“环卫云平台”，以互联网模式对行业重新定位，与再生资源回收利用业务结合打造“环卫服务-固废处置-再生资环回收利用” 的固废大闭环。

把握再生资源新风口：1）中国再生资源行业市场规模近万亿，回收渠道散、正规处理企业少的现象一直阻碍行业发展。桑德再生网《生产者责任延伸制度》的推行将从根本上规范行业回收渠道，促正规化发展。2）公司拥有电子废弃物、汽车等多领域拆解资质，2016 年收购东江环保再生资源业务后旗下子公司达11 家，资质拆解量超过2020 万台。结合2015 年推出的再生资源交易O2O 平台易再生网，掌握大数据优势，进一步打通产业布局。

垃圾发电在手项目充足，固废全产业链拓展：1）预计“十三五”垃圾焚烧发电总投资1426 亿元，市场空间仍然巨大。公司目前仍有约2 万吨/日项目在建，总投资额94 亿元完成率56%，短期仍将成为业绩的重要构成。2）公司通过静脉产业园等模式不断完善末端的固废处理范围，拓展生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、危废等综合固废市场，作为全产业龙头更具优势。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年实现EPS 1.32、1.41、1.88 元（假设2017 年完成增发），对应PE 28、27、20倍，维持“买入”评级。桑德再生网

风险提示：环卫拓展低于预期；垃圾发电项目进展低于预期。

□ .袁.理 .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司

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