商业周刊: 沃达丰消化不良

记者/龚维通

并购使未知的沃达丰成为世界上最大的电信公司. “暴饮暴食”给了它短暂的愉悦，现在，后果已经出现

迷雾

全球最大的手机运营商沃达丰（Vodafone）创造了另一项纪录，这是英国公司有史以来最大的亏损.

沃达丰5月27日发布的年度报告令人沮丧. 截至3月31日的财政年度，沃达丰税前亏损135.3亿英镑. 这意味着在过去的12个月中，沃达丰平均每秒损失428磅. 上一财年，沃达丰的税前亏损为80.9亿英镑. 与上一年相比，损失增加了67％.

面对这一表现，一些投资者似乎无所畏惧. 5月28日上午，沃达丰在伦敦证券交易所上市的股票继续顽强上涨，上涨8％. 沃达丰首席执行官克里斯·根特（Chris Gent）认为业绩不佳，可以解释这一异常现象: “这一结果非常好. 账簿上的损失可能会引起误解，这掩盖了公司. 他指出，在扣除分期付款取消费用和一次性特别费用之前，得失，沃达丰的营业利润增长了35％，好于先前的市场预期的69亿英镑，销售收入也比上一财政年度增加了150亿英镑，增至229亿英镑.

如果损失不够真实，那是真的吗？

沃达丰的声明显示，在扣除商誉摊销和特殊项目之前，其税前利润为61.99亿英镑，经扣除后，亏损135亿英镑. 扣除的费用中包括60亿英镑的投资损失和与这些投资相关的135亿美元的商誉，总计195亿英镑，高于英国最大的零售公司Tesco的市值.

但是一些分析人士指出，沃达丰的业绩可能存在一些水分. 伦敦Canaccord Capital分析师拉吉·卡里亚（Raj Carria）认为，沃达丰的两家移动电话公司，包括德国的曼内斯曼（Mannesmann）和美国的AirTouch也应包括在内. 资产减记价值至少为70亿英镑. 他强调，未来六个月至一年是沃达丰的测试期，因为沃达丰可能被迫减记更多的手机业务资产. 如果是这样，可以为此打开沃达丰的财务稳定的潘多拉盒子.

并购玩家

从伦敦到西部，乘火车约一个小时，便有一个名为纽伯里的城市. 沃达丰的总部在这里. 在这个不太大的城市中，沃达丰（Vodafone）的六十多座砖砌办公楼看起来很壮观. 被忽视的地理位置无法掩盖公司的巨. 在鼎盛时期，它以2200亿美元的市值排名全球第九. 以前，它只是军事产品承包公司的子公司. 1982年，Racal Electronics获得了英国第一张手机操作许可证. 后来，它成立了子公司，后来称为沃达丰. 1991年9月，沃达丰与Recco Electronics完全分离.

自成立以来，沃达丰一直不遗余力地默默收购并不断扩大其企业版图. 该公司于1999年首次引起关注. 当时，它击败了贝尔公司，以360亿英镑（其中大部分是股票）的价格收购了美国手机运营商AirTouch. 从那时起，它以1850亿美元的收购成本将收购范围扩大到德国的曼内斯曼（Mannesmann），超过了美国（AOL）以1550亿美元收购时代华纳（Time Warner）的价格. 这两笔大交易加上其与美国最大的移动电信运营商Verizon Wireless的合资企业，已将其转变为一家在25个国家/地区拥有6500万手机用户的大公司. 在用户数量和国际影响力方面，它已经超过了日本的NTT DoCoMo. 后者的用户数量仅为沃达丰的一半. 按市值计算，它曾一度登上伦敦证券交易所最大公司的宝座. 在包括英国，法国，瑞士，意大利，比利时和荷兰在内的十几个市场中，沃达丰是世界上最大的公司之一.

与大多数“贫穷而强大”的公司不同，沃达丰知道如何在扩张中尽可能地保持实力. 它没有使用大量进行收购，而是尝试尽可能多地使用公司的股票. 结果，与资产和行业内其他公司相比，沃达丰的债务相对较低. 截至今年3月31日，沃达丰的净债务为120亿英镑，相当于公司市值的14％，净流入为23.65亿英镑. 当其他欧美移动电信公司陷入债务沉没时，沃达丰得以维持相对良好的资产负债表. 据瑞银华宝分析师估计，沃达丰的债务与市值之比约为12，而行业平均值为36.

这种持久的收购思想与Gente无关. 他36岁时加入了沃达丰（Vodafone），并于1998年成为首席执行官. 根特（Gent）喜欢打板球，并且没有上过大学，但这并不妨碍他的机敏. 在人们眼中，根特不乏胆识. 同时，他特别擅长以罕见的热情向投资者推销自己的观点.

Gent的目标是使沃达丰成为真正的世界一流公司. 并购自然是实现这一目标的捷径. 在1990年代后期，许多电信公司认为夺取市场份额比获得利润更为重要. 不可否认，规模在手机服务行业中很重要. 随着越来越多的服务（例如视频信息和快速的Internet访问）可通过移动电话获得，这种规模变得越来越重要. 沃达丰的愿景是利用规模经济来降低电话，新网络设备甚至内容的成本，从而提高利润率.

金特是英国保守党的一员，具有政治志向. 尽管他没有在政治舞台上寻求全职工作，但这种背景也使他在商业世界中揭示了某些政治人物的古老和精巧. 他了解到，基金管理公司和经纪公司的分析师对投资者是否可以批准收购有很大影响. 如果他们不“帮助”说话，那么收购计划很可能无法实现. 据说对于追踪沃达丰的二十多位分析师来说，他可以一个个地称呼他们. 亲密的关系帮助他赢得了这些人的信任. 这对于实现其理想无疑是必不可少的. 此外，他还与全球最大的并购机器高盛（Goldman Sachs）和一些知名的信用评级机构保持着良好的关系.

购买股票比使用银行信贷便宜得多. 但是，还有一个问题: 旧股东的利益. 如果新股东对收购后的前景不乐观，他们将不可避免地尽快将手中的股票换成，而股价下跌是不可避免的. 因此，他想改变投资者对公司的看法，让投资者专注于流，并避免收购. 他告诉投资者“利润”: 一旦用完，股价就会下跌，这对投资者不利. 另一半没有说一旦股价下跌，他将很难进行更多的收购.

重视流的评级机构对Gintech的方法非常满意. 除了尽可能避免使用进行收购外，根特还毫不犹豫地处置了一些他不希望增加流入量的业务. 2001年2月对Mannesmann的收购是Gentry的骄傲沃达丰并购曼内斯曼，它使Vodafone成为意大利和德国市场（这是欧洲最大，增长最快的市场）上的移动电信巨头，这是外国人首次成功托管德国. 除手机业务外，Mannesmann的其他业务包括: 手表，钢管，固定电话服务等. Gent不喜欢这些业务. 因此，他出售了这些业务，并获得了130亿美元的.

但是，随着人们对高科技和电信股的厌倦，沃达丰逐渐失去了光彩. 去年二月，它失去了在伦敦证券交易所的席位. 后来，它开始削减人员和削减成本. 克里斯·根特（Chris Gent）还必须告诉股东，沃达丰（Vodafone）快速扩张的时代已经结束. 但是，即使如此，它似乎仍然对合并和收购充满热情. 不久前，沃达丰暗示，其60亿英镑的将使其能够以合理的价格收购其他电信公司. 据推测，法国SFR手机公司可能是目标之一.

消化困难

熟悉并购并不能保证这家移动电信巨星能够成功消化其大量资产，并且并购的雄心是财务状况的恶化. 自1990年代后期以来，为了实现其全球梦想，沃达丰在全球范围内进行了收购，并且某些投资的价值现在低于沃达丰当时的收购价格. 沃达丰承认亏损约60亿英镑，其中包括德国Arcor和日本电信等固定电话公司的51亿英镑，以及其对中国移动（香港）的投资减少了9亿英镑.

随着移动电信市场的成熟，该行业的整体增长已显着放缓，电信运营商从每个用户那里获得的平均收入也急剧下降. 如何从被收购公司中获利已成为沃达丰最大的挑战，除了缩小投资价值之外，它还必须放慢收购的步伐，并且必须开始考虑进一步的投资待遇.

去年年初，根特开始对并购进行战术调整. 一方面，它设法增加了在盈利能力更好的公司中的股份，另一方面，它处理了一些不太理想的投资. 该公司于2001年5月出售了其在奥地利tele.ring的所有股份，然后于同年8月出售了其在New Century Telecom Korea的11.7％的股份. 今年1月，沃达丰出售了Alco的固定铁路业务.

为了加强分布在世界各地的业务管理，从去年4月1日开始，沃达丰重新划分了公司的管理结构，并将公司的业务划分为五个区域: 北欧；欧洲；欧洲；欧洲和中东；中东和非洲；欧洲中部;欧洲南部;美洲和亚太地区；今年1月，它将进一步将其在日本，中国和印度的业务调整到一个新的亚洲地区.

当扩张速度放慢时，沃达丰要做的就是增加从每个用户那里获得的利润. 在2001财政年度，沃达丰的用户群增长了22％. 增长最快的市场在南欧和其他地方. 在其主要市场英国，用户数量仅增长了7％，其营业收入仅增长了9％. 针对这种情况，沃达丰专注于加强利润率管理，包括继续削减成本和保留高价值客户的措施. 总的来说，这些措施是有效的. 在2001财政年度，沃达丰的英国业务税前利润率从31％增加到34％，德国业务从35％增加到45％，日本业务从19％增加到23％.

品牌整合是沃达丰的另一个重点. 从2001年开始，沃达丰先后更名为控股公司. 例如，它将意大利的Omnitel重命名为Omnitel，将德国的Vodafone重命名为D2沃达丰并购曼内斯曼，将D2的名称重命名为爱尔兰的Vodafone，将爱尔兰的Eircell重命名为爱尔兰的Vodafone，将南非的Airtel Movil重命名为Vodafone（南非）. 到目前为止，已有14家子公司改用“沃达丰”品牌运营. 预计在未来几年内，目前在意大利和日本以双品牌运营的公司（例如J-Phone Vodafone）将转换为“ Vodafone”. 从短期来看，这种整合有其优点和缺点. 从长远来看，集成是大势所趋.

尽管沃达丰是规模庞大的世界级移动电信公司，但沃达丰在英国以外的许多地方仍然是一个陌生的名字. 它已经意识到这一点. 自2001年以来，沃达丰已投入巨资开展全球广告攻势，包括赞助法拉利一级方程式车队. 同时，创立公司文化. 沃达丰已实施“概念和价值观”计划，其目的是在团队内部营造共同的文化，加强公司与员工之间的沟通，并提高员工对公司价值的认可. 对于通过“武力征服”建立的流动王国来说，加强“文化统一”无疑是极其必要的.

进入亚太地区

日本是世界第二大电信市场. 在这里，沃达丰与英国竞争对手英国电信展开激烈竞争. 1999年，英国电信以12亿英镑的价格收购了日本电信20％的股份，随后又收购了J-Phone 25％的股份. 后来，由于购买了3G牌照，英国电信负债累累，并被迫出售部分资产以降低债务比率. 沃达丰利用了这一优势，并于2001年初从BT手中收购了日本电信和J-phone的股份. 经过多次持股，沃达丰在日本电信和J-phone的股份现在分别达到66.7％和70％.

日本第三大电信公司Japan Telecom的日子并不好. 在2001财政年度，日本电信亏损660亿日元（约5.3亿美元）. 去年11月，根特（Gent）派出了自己的管理人员到日本电信（Japan Telecom），并替换了一半的董事会董事. 沃达丰希望，通过加强管理，日本电信将能够在2002财年恢复盈利.

J-Phone是日本电信的手机分支. 尽管就市场份额而言，J-Phone不如NTT DoCoMo（两家公司的市场份额分别为30％和60％），但它在2001财政年度仍然表现良好: 营业利润增长了34％. 去年10月将J-Phone的控制权移交给沃达丰后，沃达丰立即采取措施提高J-Phone的运行效率. 除了在J-Phone中实施内部控制的集团标准外，沃达丰还取代了J-Phone的一些高级经理，并对J-Phone的业务进行了重新评估，以制定新的发展战略.

关于对中国移动（香港）公司的投资，尽管沃达丰在2001年遭受了重创，但根特无意放弃，而是打算进一步增加其持股量. 2002年1月，沃达丰投资3500万美元，收购了中国移动（香港）子公司Aspire Holdings 9.99％的股份. 沃达丰在今年5月还表示，计划再投资7.5亿美元，将其在中国移动（香港）的股份增至约3.27％. 它的目标非常明确: 通过增加持股量，它获得了将非执行董事送往中国移动（香港）董事会的权利.

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