从3600亿坠至1400亿：奇虎360正“骑虎难下”(2)

其实，谈到三六零上市之余直到现在都比同业“高估”的缘由，还有一个更为令人信服的解释：在网络安全领域，三六零的“护城河”角色体现显著。截至2018年12月，三六零PC安全产品的行业渗透率为96.98%，平均月活跃用户数稳步保持在5亿以上，安全行业大幅排名第一；PC浏览器市场渗透率为82.11%，平均月活跃用户数达4.3亿。移动安全产品的平均月活跃用户数达4.63亿。

周鸿祎曾经说过，三六零为这些敏感部门提供网络安全保护和解决方案，如果是外企的话，很多资质是拿不到的，所以重回美国是为了在网络安全上发挥更多、更重要的作用。我们继续姑且无法评判他这句话说得是否“真心”，但即使根据这个角色来匹配的话，我们参考启明星辰、卫士通、深信服等中国做网络安全的公司，确实会比纯粹的软硬件服务商要“高配”一些。这一点在国外市场也非常相同，例如日本的赛门铁克濒临倒闭，动态市盈率超过了450倍，但依然遭到博通的偏爱意图并购。

不过这一切在今年起了变数。比如每年上半年，三六零曾发通告称，将对外出售其所持北京奇安信科技（简称“奇安信”）的全部股权，交易总额为37亿元。交割完成后，360将取得29.8亿元的投资收益（公司预估），其与奇安信之间将不再存在股权关系，奇安信也不再享有360的品牌、技术及网络大数据等品牌授权。

这样的举动，意味着三六零内部孵化，并打包经营的“网站安全+企业安全+安全卫士”资产包被三六零直接丢弃。这样的举动也造成了二级市场的投资者担忧倍增。

我们可以理解，当初市场给了三六零高估值的内在逻辑之一早已被打破，即使是每年实字招牌”的大量投资逻辑最可能不复存在，在这种的背景下，市值被打回“原型”还有哪些值得惊讶的呢？

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360的合理价值是多少呢？散户在多少钱买入，才会超过“买价格”？谁也说不清。但360的定增给了我们一种答案。

去年的5月，三六零曾经公布公告，宣布拟非公开发行股票募集资金107.9亿元。这笔资金主要用于安全开发及基础设施、商业化产品及服务两大类，共9个项目。根据公告，非公开发行股票不超过13亿股，募集资金107.9亿元，即意味着增发价为约为8元左右。

手握100多亿的360仍要强推定增抽血，本身的动因就引人质疑，按预案中可行性报告的表述，除了73亿的基础设施建设并不会产生经济效益之外，后面的6项都属于高毛利项目，3-5年便可收回投资费用，内部收益率高达15%-60%，如此朝阳的项目为什么不用充沛的自有资金分几年慢慢做，而是想着拉定增的机构一起进来“分一杯羹”？

而且这种的增发价仍然不必定成为现实，但这种的价位和公司重组上市时7.89元的“原始发行价”非常接近，会不会让高位接盘的庄家有一种“细思极恐”的觉得？

熟悉定增的投资者可能了解低价定增通常会被二级市场视为一种利空，三六零作为被私募机构寄予厚望的科技股，抛出价格极其低，总额如此高的定增方案，在没有获得审批通过之前的一段时间确实很容易引起投资者的消极心态。

众所周知，蛰伏在其中的主力为了获得较低利润和较高收益，会运用资金优势打压股价，在定增获批之前将股价维持在一个“心仪”的价格。这相同只是三六零与定增参与机构在某些含义上心照不宣的“共识”。对于三六零来说，是否存在故意打压股价情况很难判断，但我们今天都明白了定增的底价，也就相当于看到了三六零给我们的“底牌”。

这样的“底牌”是否会派发到散户手里我们不得而知，但我们有原因的是，红衣教主跟他的合作伙戏”？

“奇虎难下”的三六零，落寞地走上估值回归的道路终于有一年的时间，但仍然帮被套的投资者“前不着村，后不着店”的绝望感。“百亿定增”抽血可能只是是这家昔日巨头动荡的起初，广告业务收入空间被压缩，增速放缓，游戏业务“换血”后尚没有实质性进展，智能硬件又不为行业买账……

如果将来的政企安全建设跟所谓的“商业化产品”大项目进度跟回报不及预期的话，相信腥风血雨还会继续袭来。

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