终于有明确案例了 申请科创板上市怎么估值？

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3月22日下午，科创板股票发行上市审核系统正式受理了首批9家企业的科创板股票发行上市申请，其中有1家企业暂未盈利。本次披露的上市保荐书中的市值是券商的预估市值。拟申报企业，特别是未盈利企业如何预估市值，今日有了明确的已受理案例可以参考。

同时公司非公开发行申请已获得中国证监会创业板发行审核委员会审核通过,公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件尽快完成相关股份发行及上市事宜,王代雪将认购523.26万股,该股票自发行结束之日起三十六个月内不得上市交易。据资料显示，战略新兴板推出之前，符合现行主板发行条件的新兴产业企业和创新型企业，可以向审核部门提交审核材料，申请在上交所主板上市，在战略新兴板正式推出时，仍在主板审核队伍中的这些企业可以转到战略新兴板上市。2011 年 6 月 1 日,发行人召开二○一一年第四次临时股东大会,审议通过了5-3-1-2并在中小板上市有关事宜的议案》,授权董事办理公司首次公开发行普通股(a 股)股票并在中小板上市有关事宜,授权期限为 12 个月,该授权自该次股东大会审议通过之日起 12 个月,至 2011 年 5 月 31 日届满,现因公司申请首次公开发行普通股(a 股)股票并在中小板上市工作需要,发行人于 2012 年 3 月 7 日召开二○一一年年度股东大会,审议通过了《关于延长授权董事会全权办理深圳市雄韬电源科技股份首次公开发行普通股(a 股)股票并在中小板上市有关事宜期限的议案》,将该授权期限自 2012 年 6月 1 日起延长 12 个月。

本次披露的上市保荐书中的市值是券商的预估市值。东海证券东海通开通科创板东海证券东海通开通科创板拟申报企业，特别是未盈利企业如何预估市值，今日有了明确的已受理案例可以参考。中证君采访了解到，对于科创企业需要搭建模型进行估值。未盈利企业由于获利点不同，应根据行业和企业特点进行估值，不同企业采用不同方法。

市值是准入门槛

与主板，甚至中小创不同的是，市值大小成为科创板企业上市标准中一个重要的“准入门槛”。

《上海证券交易所科创板股票上市规则》以市值划分规定了五套不同的上市标准，预估市值将决定这家企业在申报时是否符合上市标准。

发行人和主承销商将通过网下初步询价直接确定发行价格，不再进行累计投标询价。发行人及主承销商在发行价格区间向询价对象进行累计投标询价,参与初步询价并有效报价的询价对象在公布的发行价格区间和发行规模内选择一个或多个申购价格或申购数量,将所有申购价格和申购数量对应的申购金额汇入主承销商指定账户,发行人和主承销商根据累计投标询价的结果确定发行价格和发行市盈率。在初步询价阶段,发行人及其主承销商向询价对象初步询价,征询发行价格区间,询价对象分别提交报价,主承销商和发行人在报价区间内选择并确定发行价格区间和相应的市盈率区间。

未盈利企业估值因企业而异

首批获受理的9家科创企业中，和舰芯片是唯一一家未盈利企业。

那么，券商是如何对其进行估值的呢？

中证君查阅和舰芯片的上市保荐书发现，长江证券(行情000783,诊股)对其市值不低于30亿元的认定理由为：

某外资券商投行负责人告诉中证君，在对企业估值时，需要有坚实的数据基础，不能“空中画饼”，特别是对未盈利企业，即使现在还未盈利，未来企业的财务数据也需要能够支持实在的估值。目前通行的估值办法是在同行中找最近的可比公司进行估值，或将此前投资人的估值当做参照系进行比较。

从估值盈利匹配度看，上证50和中证100的估值盈利匹配度更高，跌幅较小，创业板指和中证1000的估值均高于盈利表现，跌幅更大。再简单点说，也就是借钱给企业发展，很多企业想发展缺钱，国家又没钱借给他们，于是国家帮他们找借钱的人，这个人出钱，企业有钱了可以不断发展然后企业盈利，国家经济转好，最后出钱的人，企业，国家，三方获利。这既有盈利性条件的限制（尽管创业板只要求上一年度盈利，但很多企业在谋求上市的时候还不盈利，比如京东），有市场认可度和估值的考虑（比如网络游戏在a股市场估值较高，电子商务则不同），也有境外风险投资者的影响（境外风险投资机构更熟悉美国的法律和市场环境，境外上市也可以使其更便捷地退出或者增持而不必考虑中国的外汇等管理限制），还有ipo周期的考虑（很多互联网企业是概念股，上市周期过长可能因产品热度降低而影响估值，并且夜长梦多）。

具体看来，对未盈利企业的估值要根据它具体的行业特点，以及公司特点去进行估值。

但对于高新技术企业，这一模型的实用性明显减弱，主要在于估值是否准确的问题，流量表里面的9个秘密 自由流充沛的企业才是好企业 有雄厚实力的企业会越来越好 自由流代表着真金白银 伟大的公司必须流充沛 有没有利润上交是不一样的 资金分配实质上是最重要的管理行为 流不能只看账面数字 利用政府的自由流盈利 自由现。后者比较省事，你的帐面上是赢利的，但价格往下走的时候并不把止损点往下推，也就是说帐面赢利50美元的时候市场发生反转，你的止损还是在盈利20美元的位置，出现反转迹象，这时候应当采取把之前的止损（比如亏30美元时止损）调整到盈利75美元时止损，来确保在不能达到盈利预期的时候，防止本来赢利的单子转盈为亏，获得部分盈利，帐面盈利50美元，止损位置就是盈利20美元，但只是帐面上的、另外还会见到“盈利止损”和“追踪止损”的概念。

举例来说——

美团，虽然没有盈利，但是它已经积累了庞大的用户量，上市时各方会按照它的用户量去做估值。

估值定价流程透视

《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》中规定，发行人在提交发行上市申请时，应当明确所选择的具体上市标准，保荐机构应当对发行人的市值进行预先评估，并在《关于发行人预计市值的分析报告》中充分说明发行人市值评估的依据、方法、结果以及是否满足所选择上市标准中的市值指标的结论性意见等。保荐机构应当根据发行人特点、市场数据的可获得性及评估方法的可靠性等，谨慎、合理地选用评估方法，结合发行人报告期外部股权融资情况、可比公司在境内外市场的估值情况等进行综合判断。

有投行人士表示，在上报材料阶段，预估市值应由承销商独立完成，那么承销商如何对科创企业进行估值呢？

互联网行业通行的投资估值方法为市销率(ps)估值法,公司在评估此项交易时也采用了该方法,并参考了近期同行业上市公司的估值水平。无知时期，我只用市盈率估值，其后，精研，逐步增加估值法，我尝试使用多种估值法计算企业价值，用市净率、市销率、市流等估值模型计算企业价值。合理股价23.69元,投资评级“买入-a”:参照6家可比公司估值,考虑相应的安全辪际,每股合理价值为22.12元,对应2017年61.4倍的市盈率,5月20日的收盘价为17元,公司动态市盈率、市净率、市销率均低于历史均值,给予“买入-a”的投资评级。

预估市值主要是上报材料阶段判断一个企业是否符合科创板的上市条件，但同时也是机构询价阶段的重要参考，预估市值相当于承销商给询价对象提供一个发行价的建议。

《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》第六条规定，主承销商应当向网下投资者提供投资价值研究报告，并遵守中国证券业协会关于投资价值研究报告的相关规定。第五条规定，发行人和主承销商可以通过初步询价确定发行价格，或者在初步询价确定发行价格区间后，通过累计投标询价确定发行价格。

王骥跃表示，在询价阶段，询价对象会结合投资价值报告，报出自己的价格，报完价后会出和社保基金等机构投资者报价的加权平均数和中位数，这四个数构成一个上下数的区间，区间相当于询价的结果，最终，主承销商和发行人根据询价结果来确定价格或累计投标询价的区间。

在初步询价结束后，发行人预计发行后总市值不满足所选择的上市标准的，应当根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》的相关规定中止发行。对于预计发行后总市值与申报时市值评估结果存在重大差异的，保荐机构应当向交易所说明相关差异情况。

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