企业并购中的融资风险分析与防范

【引言】: 企业并购融资风险主要是指与并购资金和资本结构有关的风险，包括融资方式是否适合并购动机，是否影响并购方的控制，资金是否得到担保等. 数量和时间需求和债务负担是否会影响企业的正常生产经营. 由于企业并购通常需要大量资金，因此如何在规定的期限内募集足够的资金成为企业并购成功的关键，也是企业并购过程的重要组成部分.

I. 企业并购中的融资风险分析

根据融资资金的类型，融资方式可以分为股权融资，债务融资和混合融资. 每种融资方式都有以下不同的风险.

（1）并购中的股权融资风险

1. 内部融资风险. 内部融资的融资成本最小，融资速度快. 从成本的角度来看，它应该是并购融资的首选. 但是，仅依靠内部融资也有很大的局限性: 首先，企业并购所需的资金量很大，企业的内部资金（主要是指留存收益）经常受到限制；其次，企业内部资金一般都有其必要的用途，如日常经营，弥补亏损，研发投入等，如果被大量并购所占用，可能会危及企业的业务发展. 最后，如果使用大量内部资本，尤其是流动性，将会降低公司对外部环境的适应力. 因此，内部融资一般不被用作企业并购的主要融资方式.

2. 股票融资风险. 通过额外发行和配股的形式进行的普通股融资可以为并购筹集大量资金. 同时，由于没有到期日和固定利息支出，财务风险较小，可以成为公司并购的较好融资渠道. 但是普通股融资的风险也非常突出. 一种是普通股东有权投票，因此发行过多的普通股将分散企业的控制权. 如果计划不周，他们甚至会被故意操纵以形成反向收购. 第二，由于股本成本高，大量的普通股被用于融资，不利于实现最佳的资本结构. 三是发行普通股的审批周期较长，不利于把握并购时机. 第四，普通股融资不能减税.

（2）并购中的债务融资风险

1. 发行债券融资风险. 债券融资的最大风险是还本付息的压力，即财务风险的增加. 企业使用债券融资时需要有一定的限制. 当企业的负债率超过一定水平时，随着资产负债率的增加，财务风险将迅速增加，资本成本也将迅速上升. 因此，并购方需要在使用债券融资方法之前正确估计其自身的资本结构和偿付能力. 此外，债务融资会影响公司的信誉，债权人发现公司的资产负债率增加，从而影响公司的并购，他们可能会提前赎回债券. 最后，我国《公司法》规定，发行公司发行的债券累计不得超过公司净资产的40％，融资额度有一定的限制.

2. 金融机构的信贷融资风险. 在我国，来自金融机构的信贷是并购的主要资金来源. 商业银行，投资银行，保险公司和大型国际财团等资本实力雄厚的金融机构可以筹集大量资金，足以进行的目标并购. 同时，此方法也很灵活. 贷款的期限，金额和利率可以协商，贷款种类很多，从短期无息贷款到长期贷款和循环贷款.

（3）并购中的混合融资风险

1. 可转换债券融资风险. 在公司并购中使用可转换债券融资具有明显的优势，例如降低了融资成本，相对较低的利息负担，在未来转换后无需偿还本金以及有机会发行高于当前股价的普通股. 可转换债券的收益主要体现在债转股方面. 但是，它的融资风险也主要来自债转股，因为债转股将改变公司的资本结构并导致股本迅速增加，这可能会削弱原始股东的控制权. 此外，如果债转股在转换期间遇到股价持续上涨或下跌，与执行价格等相距甚远的情况，则可能给公司带来财务危机.

2. 认股权证的融资风险. 认股权证的优势在于，它既可以延迟派发股息，又可以为公司提供额外的资本基础. 主要缺点是: ①认股权证的执行价格一般比发行时的股价高20％到30％，但是如果公司未来发展良好，股价将大大超过执行价格，并且原股东将遭受更大的损失； ②行使认股权证可能会削弱原始股东的控制权； ③认股权证债券的承销成本高于普通债券融资.

3. 可转换优先股的融资风险. 在并购中，如果公司承担大量债务，则可以考虑发行可转换优先股来调整资本结构并降低财务风险. 但是，优先股的税后资本成本高于负债的税后资本成本. 由于优先股股东通常承担相当大的风险，但只能获得固定的报酬，因此它们在发行方面不如债券有效.

混合融资的融资风险是滞后的，短期内并不明显，但如果未来计划不周，将给企业带来金融危机. 公司并购资金需求很大，混合融资方式一般是辅助融资，应谨慎使用.

第二，防范企业并购中的融资风险

在公司并购中，与融资风险有关的决策行为还包括定价决策和付款决策. 定价决策是财务决策的基础，付款决策是财务决策的条件，因此，在企业并购过程中，应渗透对财务风险的控制. 同时，并购资金经常被要求，并且通常需要多种融资方式. 这就要求公司在进行风险控制时要考虑不同融资方式的影响.

（1）控制企业并购成本

合理确定并购成本是企业并购融资决策的前提. 公司并购所需的资金数量直接影响到融资金额和融资方式的确定. 小型并购可能仅要求公司使用自有资金和短期信贷来完成，而大型并购则要求公司使用各种融资方式来筹集资金. 并购的总成本主要由三部分组成: 并购的完成成本，并购后的整合和运营成本以及并购的机会成本. 并购完成成本包括直接成本和间接成本，其中直接成本是指并购支付的购买价格，间接成本包括债务成本，中间费用和税收成本. 整合和运营成本是指合并完成后，被收购公司健康发展所需的整合和长期运营成本. 并购的机会成本是指实际成本费用和其他项目的损失. 对于并购的完成成本，可以通过并购价格进行明确的量化，对于整合和运营成本，可以采用销售百分比法和回归分析法进行量化.

（2）合理确定公司的资本结构

一旦收购方确定了并购成本并购的融资风险，它将面临融资来源的初步安排. 这种安排主要是指确定自有资金与外部融资以及外部融资中债务融资和股权融资之间的关系. 这实际上是资本结构的决定. 笔者认为，合理的资本结构设计应注意以下几个方面: 一是使企业价值最大化. 第二是匹配企业的偿付能力；第三是考虑企业的风险承受能力，企业的信用等级和债权人的态度等因素.

（3）优化公司债务资本构成和期限结构

上述并购融资分析完成后，企业应分析债务资本的构成及其期限结构，认真规划并购资本需求和支出预算，合理制定并购资本支出的顺序和金额，并根据这将安排债务融资的期限结构和数量结构；根据企业的财务状况和融资的可能性并购的融资风险，合理安排企业资金使用，在确保企业正常经营的前提下，确保并购活动所需资金的有效供应；根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动资产组合来管理流动风险；通过分析公司的行业特征以及资产和负债的到期结构，将根据到期组合对未来流入和流出进行分包，找到正流和资本缺口（负流）的时间，以及不断调整自身的资产和负债结构，以防止流动性风险.

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