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投资要点

产业链数据综述

（1）上游，有色价格整体反弹。【慧博投研资讯】上周，WTI原油价格环比下跌0.1%，动力煤价格环比上涨0.4%。（慧博投研资讯）上周，铜、铝、铅、锌价格环比上涨2.1%、0.8%、2.0%、3.0%，铁矿石价格环比上涨3.1%。上周，小麦、玉米、稻米、大豆、豆粕价格环比上涨0.6%、0.6%、1.0%、0.9%、0.7%，棉花价格环比下跌1.7%。

（2）中游，11月民航需求改善。上周，螺纹钢价格环比上涨10.2%；水泥价格环比上涨6.0%，玻璃价格环比上涨0.2%。上周，PVC、天然橡胶、甲醇价格环比上涨5.1%、2.4%、2.4%，LLDPE、PTA价格环比下跌3.5%。上周，台湾电子行业指数环比上涨0.8%，费城半导体指数环比上涨1.0%。上周，BDI指数环比下跌4.9%，BDTI指数环比持平，CCFI指数环比上涨0.1%。11月，工业发电量累计同比5.7%，前值6.0%。火电发电量累计同比4.7%，前值5.4%。11月，民航客运量累计同比12.8%，前值12.4%。

（3）下游，11月新开工面积增速向好。上周，30城市商品房整体成交面积环比下跌2.0%，一二线城市成交面积环比下降4.4%、3.7%。白色家电产业链上周，农产品批发价格指数环比上涨1.0%，猪肉价格环比上涨0.7%，猪粮比8.17。11月，房地产开发投资完成额累计同比7.5%，前值7.8%；新开工面积累计同比6.9%，前值5.6%。

行业估值综述

对比过去10年估值数据，通信行业市盈率估值处于相对历史高位。

行业配置建议

上周股市走势分化。上周市场继续回调，上证综指下跌0.73%。结构再次分化，沪深300下跌0.56%，创业板指数下跌0.46%，中小板指数收涨0.56%。板块轮动剧烈，前面两周涨幅最大的分别是周期行业、金融行业，上周则轮换到消费行业。上周涨幅最大的5个申万二级行业，分别是食品加工、饮料制造、一般零售、白色家电、机场，涨幅分别为4.79%、4.53%、4.53%、4.35%、3.38%；这些行业盈利确定性高，经营持续改善，股价具有基本面支持。

经济向好，财政支出力度减弱。11月财政数据公布，全国公共财政支出1.66万亿，当月同比-9.1%，政府财政投放力度大幅减弱。回顾上半年，为了实现经济稳增长的政策目标，财政投放力度明显加大；在2017年3月和6月，分别实现财政支出2.11万亿、2.70万亿，实现财政支出当月增长25.4%、19.3%。财政支出力度下降，与经济基本面改善，稳增长压力下降有关。

经济向好，居民消费需求改善。在今年三季度，周小川行长曾观点鲜明地指出，今年以来经济增长动能有所回升，推动经济增长的动力主要来自家庭部门消费的快速增长。

随后公布的2017年三季度货币政策执行报告显示，居民消费能力和消费意愿都在明显提升。消费能力方面，前三季度全国居民人均可支配收入19342元，同比名义增长9.1%；扣除价格因素实际增长7.5%，增速比上年同期加快1.2个百分点。消费意愿上，第三季度中国人民银行城镇储户问卷调查显示，居民消费意愿持续增强，倾向于“更多消费”的居民占26.4%，比上季和上年同期分别提高1.0个和5.3个百分点。11月份的数据对此实现了进一步验证，社会消费品零售总额当月同比10.2%，前值10.0%；其中城镇居民和农村居民分别增长9.9%、11.7%，较前值9.8%和11.3%均有所提高。

本周行业推荐。继续推荐保险、家电、造纸、钢铁、航空等行业，业绩持续改善。中长期继续看好保险行业，行业成长性仍未被充分重视，长期看行业收入有望持续增长，中期看利润进入快速释放阶段，短期看递延税收养老保险年底推出试点构成向上期权。新增推荐航空行业，消费升级驱动未来三年需求增速11-12%，增速持续高于供给驱动行业盈利长期向好，市场化定价趋势下行业存在进一步提价可能；过去1个月行业累计上涨5.16%，涨幅位居申万二级行业首位，行业逻辑正在被投资者逐步认可。

风险提示。11月份以来海内外政策密集出台，多方面的因素或对金融市场产生重大冲击，市场不确定性大幅增加，投资者需进一步关注政策风险。首先，12月14日美联储宣布2017年第三次加息，将联邦基准利率上调25BP；随后，中国人民银行上调逆回购和MLF利率，上调幅度5BP。白色家电产业链其次，资管新规，即《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，向社会公开征求意见，并于12月16日截止；政策引发争议较大，一些金融机构公开表达了对资管新规可能引发流动性风险甚至金融市场动荡的担忧；监管机构收到市场反馈后，或对政策进行调整，后续进度值得关注。此外，中央经济工作会议将在12月18日召开，定调2018年经济工作方针。最后，美国税改方案此前已经公布，计划将大幅调整企业税率和个人税率，构成美国30年以来最重大的税收改革；方案此前已经通过参议院投票通过，并在12月19日交由众议院投票表决，其进度同样值得重视。年底政策密集出台，或对经济和金融基本面产生冲击，理应注意投资风险。

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