“家电行业”专题报告-全球比较视角下的家电评估与维修

机构: 中信证券

核心观点

自年初以来家电行业成长性，随着外国投资的不断增加，家用电器行业的估值已得到修复，但主要白色家电和厨房电器的估值仍然较低. 此外，从增长，盈利能力和稳定表现等核心因素来看，家用电器要优于海外公司，合理估值应更高. 随着外国投资者对A股家用电器的定价能力的提高，该行业的估值有望进一步修复.

▍中外PE的比较: 国内白色家电和厨房电器领先公司的估值低于海外. 具体而言，家用白色家电，厨房电器和小家电的平均PE是13倍，15倍和23倍；相应的外国等效项是15x，19x和18x. 家用白色家电和厨房电器的平均价格比海外大约低10-20％，格力黄金工业等一些公司的价格则比国外低46％. 中外电器的估值差异受整体市场偏好的影响，而国内蓝筹股的估值通常低于国外. 除了整体市场差异的影响外，我们认为我们应该更加注意国内公司在增长，盈利能力和业绩确定性方面的优势:

▍优势1: 国内公司的增长更好. 国内家电公司的增长要强于海外. 在过去的三年中，国内家电领导者的业绩总体保持了两位数的增长，而海外领导者的业绩总体上保持了个位数的增长. 在PE已经低于海外的情况下，家用电器领先的PEG通常较低. 具体而言，白色电热水龙头的平均浓度为0.8〜1.2，平均值为1.0，国外的浓度为1〜2.6，平均值为1.9，在中国比国外便宜46％. 厨房电器和热水器类似于小型电器，其国内价格分别比国外便宜80％和35％. 从个股的角度来看，它也是一家空调公司. 格力电器的国内PEG比日本大金工业公司低70％.

▍优势2: 国内企业的盈利能力更强. 在具体指标上，毛利率水平相近，白色家电的平均毛利率分别为26％和25％. 但是，国内公司得益于较低的销售和管理费用以及较高的净利润率. 家用白色家电，厨房电器和小家电的平均净利润率分别为8％，15％和14％. 相应外国同行的平均值为3％，8％和7％. 和7pcts. 相应地，当资产周转率和权益乘数基本接近时，国内的净资产收益率水平也较高，这三个部门分别高于国外的12％，13％和7％.

▍优势3: 国内绩效波动较小. 我们计算了过去十年中公司利润回报率增长率的标准差. 我们可以看到，目前国内白色家电，厨房电器和小家电的增长率的标准差分别为0.7、1.1和0.1，国外同类产品的平均水平为2.5. 0.6和0.3. 国内白色家电行业的方差明显低于海外公司，其中格力电气和大金工业等个股分别为0.2和0.5，这也表明中国要优于海外. 综上所述，尽管从私募股权的角度来看，国内的观点已经得到一定程度的修复家电行业成长性，但与国外相比仍然相对较低. 如果进一步考虑家用电器公司的较高增长和盈利能力，那么家用电器公司估值的实际低估将变得更加明显.

▍风险因素: 宏观消费继续下降；房地产政策的宽松程度低于预期；补贴政策的出台少于预期；领先的消费电子产品进入竞争格局；不断加剧的全球贸易摩擦影响出口.

▍投资策略: 以海外为基准，家用电器的估值较低，考虑到企业成长，盈利能力和业绩确定性等因素，实际估值还有较大的提升空间. 预计家电行业将在2019年拥有明显的相对收入机会，并保持行业“跑赢大盘”的评级. 目前，外资主要集中在青岛海尔，格力电器，小天鹅A等具有较强溢价能力和较高确定性的龙头企业，定价能力正在逐步转移，估值有望逐步修复. 美的集团等. 此外，建议注意当前的估值已达到历史低点，预计将受益于房地产利润率提高的公司，例如: 老板电器，欧普照明，华帝等

本文来自电脑杂谈，转载请注明本文网址：
http://www.pc-fly.com/a/dianqi/article-160845-1.html