付款率低于5％，并且有利可图. 腾讯音乐可以“撒谎并获胜”吗？

5月13日晚，美国东部时间，腾讯音乐娱乐公司（TME）公布了截至2019年3月31日的第一季度未经审计的财务报告，这是自上市以来的首次. 两份财务报告. 财务报告发布后的第一个交易日，腾讯音乐收盘下跌6.25％，收于15.01美元. 截至5月24日收盘，腾讯音乐的股价已跌至13.62美元，接近发行价13美元，目前的总市值为222.71亿美元.

腾讯音乐最近的股价表现不佳，市场担心其股价会因为第一季度的收入低于预期而受到拖累，但是季度业绩并不是唯一的原因. 实际上，由于中美贸易争端的持续影响，整个美国股市都承受着压力，并且仍在不断波动. 衡量中国股市走势的纽约梅隆中国ADR指数（标准普尔/纽约梅隆中国ADR指数）自5月3日以来一直在走弱，截至5月23日，累计跌幅已达16.9％. 从长远来看，投资者仍应注意公司的基本面和未来发展前景.

意想不到的收入，但仍比Spotify利润更高

总体而言，财务报告显示，2019年第一季度，腾讯音乐的营业收入为57.4亿元，略低于市场预期的57.97亿元，同比增长39.4％. 母亲的净利润为9.87亿元，同比增长17.4％，高于市场预期的8.576亿元. 非国际财务报告准则归属于母公司的净利润同比增长14.9％至12亿元. 调整后每股收益为0.72元，略高于市场平均预期的0.7元.

运营方面，2019年第一季度，腾讯音乐音乐服务收入为16.1亿元，同比增长28.0％. 其中，会员付费音乐收入7.1亿元音乐收费以后 谁收益最大，同比增长25.6％，环比增长2.2％. 此外，社交娱乐业务收入同比增长44.3％至41.3亿元，占总收入的72％，与2018年第四季度相同，是公司的主要收入来源.

从付费人群的角度来看，腾讯音乐的付费用户自2018年以来一直在增长. 2019年第一季度，付费用户为2840万，同比增长27.4％，并且比上月增长月增长5.2％. 社交娱乐服务的付费用户达到1,080万，同比增长12.5％，增幅显着. 音乐和社交娱乐服务的订阅率均低于5％.

相比之下，其竞争对手Spotify是全球最大的流音乐平台，目前拥有超过1亿付费音乐用户. 然而，《巴伦》（Barron）在4月29日报道说，尽管Wallify受到Spotify强大会员资格的鼓舞，但该公司2019年第一季度收益报告好坏参半. Spotify尚未盈利，该季度亏损约1.58亿美元.

Barron在4月22日的杂志封面文章中说，一年前，坚信Spotify将在2020年实现盈利. 分析师此后将这一预期推迟到2021年. Spotify当前的商业模式非常困难. 它面临的问题是收入的单一来源和音乐许可的高昂费用. 公司近70％的收入用于内容成本，大部分收入用于唱片公司和歌手. 此外，几乎没有证据表明它可以快速降低这些成本.

那么付费用户数量不到一半的腾讯音乐如何盈利？

铁三角商业模式，最有效地实现社交娱乐

腾讯音乐主要依靠社交娱乐服务，而社交娱乐业务的主要收入来源是K歌和实时流媒体服务，这表明中国用户更愿意在腾讯音乐下购买音乐而不是付费. 以获得真正的歌曲. 在APP上获得App奖励和礼物.

腾讯音乐募集说明书显示: “我们是中国最大的音乐娱乐平台. 在我们的平台中，共享，喜欢，评论，关注者和赠送虚拟礼物等社交互动已深深地融入了我们的产品中. 对核心音乐体验的补充: 我们平台上的用户不仅在听音乐，还可能会吸引用户学习唱歌和与朋友分享他们的表演，或者想观看流行广播公司的现场表演.

腾讯音乐拥有自己的社交基因. 社交娱乐业务是从腾讯音乐当前流量中获利的最有效方法.

2019年第一季度，腾讯音乐音乐服务的每月ARPPU（每位付费用户平均收入）为8.3元，比上月下降1.2％;社会娱乐服务用户每月ARPPU值为127.5元，同比增长28.1％，约为音乐服务的15倍. 因此，尽管社交娱乐服务的付费用户数量少于音乐服务的付费用户数量，但是社交服务的付费收入却远远超过了音乐服务的付费用户. 这也是腾讯音乐盈利能力的核心.

腾讯音乐不仅拥有2018年中国移动音乐市场的前三名音乐应用程序（QQ音乐，酷狗音乐，酷自己的音乐），而且在移动K歌行业排名第一. 各种音乐产品和音乐服务，例如Cool Dog Live，Cool My Stars和腾讯音乐人. 2月20日，DNV音乐集团的子公司豆瓣FM宣布已从腾讯音乐获得战略投资. 兴业证券在2月21日的一份报告中指出，主要算法推荐和青年市场豆瓣FM进入了腾讯音乐的行列，这为腾讯音乐的泛娱乐生态系统带来了希望，并且覆盖了社会属性.

在5月7日的一份报告中，国金证券得出的结论是，根据腾讯音乐的招股说明书和财务报告，很容易得出结论，腾讯音乐是一家拥有“实时流媒体+版权音乐”业务模式的公司. . 其商业模式是“铁三角”: 通过直播，K歌等服务，满足用户的社会社交需求. 通过订阅会员服务，可以满足用户的核心音乐需求. 通过数字专辑和单笔交易（即非订阅）满足用户偶像迷的需求.

MAU增长停滞，上下游力量推动支付率

值得注意的是，腾讯音乐的MAU（每月活跃用户）已连续三个季度保持不变. 2019年第一季度，音乐移动MAU达到6.54亿，自2018年第二季度以来基本稳定. 社交娱乐移动MAU达到2.25亿，较上一季度下降. 招商证券在5月19日的报告中写道，随着互联网发展的成熟，腾讯音乐产品的渗透率已达到较高水平，增量市场已成为股票市场. 彭博社分析师在5月14日表示，腾讯音乐的每月活跃用户增长停滞不前，这表明该公司可能不得不依靠增加付费客户来推动销售增长.

为了吸引更多付费用户，腾讯音乐已经提出了解决方案. 早在腾讯音乐举行的2018年财报电话会议上，腾讯音乐的首席战略官（CSO）叶卓东在回答分析师的问题时就提到了该公司在2019年的三层布局. 一是继续加强与唱片公司的合作. 其次，扩展多种形式的内容，除了视频节目外，还有音乐综艺节目，脱口秀节目和长篇音频节目. 第三，通过成立合资公司和其他公司，继续与唱片公司合作，开拓新的音乐主题.

腾讯表示，截至2018年12月31日，腾讯音乐库的数量已超过3000万. QQ音乐，酷我，酷狗和National K Song这四个主要音乐应用程序占据了中国数字音乐市场份额的近80％. 同时，腾讯音乐还拥有索尼，华纳，环球和全球三大唱片公司的独家代理权. 今年1月30日，腾讯音乐宣布已与SM Entertainment达成版权合作. 至此，腾讯音乐已经与韩国三大娱乐公司YG，JYP和SM建立了合作关系. 而且在2018年1月，腾讯音乐还与索尼和Liquid State建立了合资企业，与唱片公司进行了多种形式的参与和合作，以推进上游内容的生产.

中信建投证券在4月25日的报告中指出，下行的突破，即音乐下游业务的数字化发展，是行业进一步发展的突破. 数字音乐下游业务相对于音乐销售的另一个优势是，用户在下游业务中消费的意愿明显高于音乐销售业务.

一方面，数字音乐的下游业务可以大大提高音乐版权的利用效率. 腾讯音乐购买的受版权保护的内容不仅可以在音乐平台上播放和出售，而且相同的版权可以在许多下游服务（例如K歌曲，短视频，现场广播等）中多次使用. 另一方面，数字音乐下游企业也可以直接产生高质量的音乐内容: 下游企业具有创建“热点”的能力. 例如，腾讯音乐和腾讯视频共同制作了“ Creation 101”，腾讯视频和Wowa共同制作了“明日之子2”音乐收费以后 谁收益最大，带来了备受瞩目的高度可实现的版权资源.

投资机构持有不同意见，评级趋于谨慎

但是，投资机构对腾讯音乐的战略布局有不同的看法.

摩根大通在5月15日的一份报告中表示，它认为短期股价变化不会影响腾讯音乐通过音乐流货币化的中长期潜力. 此外，随着运营环境和战略的变化，腾讯音乐的竞争地位有望提高.

东兴证券在3月25日的一份报告中表示，随着版权的提高和消费者习惯的逐步培养，付费音乐服务的发展空间将进一步扩大. 但是，中国国家证券也提醒，音乐著作权具有一定的许可期限，与著作权人的长期合作存在一定的不确定性. 此外，直播业具有竞争动机，直播平台高度依赖内容资源，主播与平台之间的关系也不确定.

彭博社行业分析师在5月6日指出，腾讯音乐不断增加的内容投资可能会使营业利润增长与销售收入脱钩. 收购综艺节目的内容，制作较长的音频和视频节目，以及扩大与唱片公司的合作伙伴关系和产品升级将导致营业利润率下降. 与内容创作者分享更高的收入分成费也可能会降低公司的毛利率.

5月24日，来自《巴伦》的数据显示，目前有13家投资机构发布了腾讯音乐的股票评级. 他们中有六个给予“买入”评级，七个给予“持有”评级，平均目标价为17.94美元. 三个月前，当投资机构看起来更加乐观时，评级为“买入”和“持有”为3.

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