28亿美元的爱奇艺 李彦宏龚宇买亏了而是赚了？

李彦宏和龚宇要买爱奇艺，这是2月12日百度公布的公告：百度兼首席执行官李彦宏和爱奇艺首席执行官龚宇提议将在爱奇艺全部28亿美元(约等于182亿)估值(不含和负债)的基础上，收购百度持有的爱奇艺80.5%的全部已发行股份。对此并购行为，主流的探讨是，利用MBO(管理层收购)的方法终止VIE结构，为爱奇艺在中国，尤其是在战略新兴板上市扫清障碍。

在2015年媒体爆料的信息中，战略新兴板对于民企的规定有四类，其中爱奇艺被确立归类于估值+收入这一栏中，具体规定是，市值不超过15亿元优酷2015财报，最近一年营业收入不超过1亿元。这个门槛对爱奇艺来说，一点都不高。

尽管爱奇艺并未公布过其财务细节，但从其它渠道透露的信息，不难得出一些基本的判定。首先来看爱奇艺的营收。根据艾瑞的《2015年中国视频用户付费市场研究报告》，2015年，整个亚洲的视频收入是401亿元，其中广告营收占比为57.8%，付费会员费占比为12.8%，版权分销只有2.3%，其他如游戏、电商、互联网电视等销售总额占比为27.2%。

目前中国主流的视频网站是优酷土豆(合一集团)、爱奇艺、腾讯视频、搜狐视频、乐视。除了爱奇艺之外，都是上市公司，根据业绩，可以大概计算其2015年全年的支出。优酷土豆2015年前三季度营收为46亿元，尽管第四季度财报还未宣布，但根据前三季度的下降速度，全年利润应在66~ 70亿元之间。同样有业绩的乐视网，前三季度的净利是83.75亿元(包括硬件，其中广告营收17.49亿元)，全年利润或能达到140亿元。再来看腾讯的营收，2015年Q3财报中，其品类展示广告营收为25.52亿元，理由是受腾讯视频及腾讯新闻等移动媒体系统因流量减少而实现利润的下降，第二季度的品类展示广告为20.16亿元，第一季度品牌展示广告并未单列，网络广告总收入为27.24亿元。因为能够精准得到腾讯新闻、QQ等其它产品的支出占比，只能大概计算腾讯视频的季度营收应该在50-70亿元之间。搜狐则早已公布了季度业绩，搜狐视频收入年均为2.17亿美元(根据汇率变动，大约在13.4亿-15亿之间)。

照此估算，以视频市场季度401亿元的利润减去他们的季度财报，再刨去PPTV聚力、风行网等一些大型视频网页的营收，爱奇艺全年利润应在66~ 90亿元之间。

还可以换一种计算方法。根据比达咨询(BigData-Research)发布的《2015年Q1-Q3中国第三方视频产业行业报告》，在2015年Q1-Q3，爱奇艺的网络广告营收市场总量是20.4%，视频付费客户利润总量是32.9%。比达咨询并未给出市场总额的总规模数据，但即使综合艾瑞的市场利润数据及比达的行业总量数据，大致可以得出爱奇艺2015年的网络广告营收47亿元优酷2015财报，付费收入是16.9亿元，仅此两项，全年营收就有63.9亿元。

此外，爱奇艺CEO龚宇曾在此前接受外媒专访时，将爱奇艺未来的利润来源切割为广告+收费+游戏+电商，尤其是并购PPS之后，PPS在游戏上也积累了不错的用户群。龚宇曾以《花千骨》为例表明收入架构，电视剧在爱奇艺播出，同时页游和游戏同时上线，最高峰月度流水达到2个亿，累计流水7个亿(截至2015年12月底)，按照通常游戏厂商与渠道7：3的分成比例，这款游戏的支出需要有5亿左右。

按照这样计算方法，爱奇艺全年综合产值大约在70亿元以上，和第一种算法得出的推论基本一致。

那么28亿美元的市值，到底是高而是低呢？

仍以数据说话。先以优酷土豆(合一)为例，从前文得出的结论来看，爱奇艺与优酷土豆的季度财报不相上下，上下偏差应在10%左右，而优酷2月17日的营收为45.42亿美元(约等于296亿)。再来看中国上市的乐视，停牌前它的估值是1001亿，市盈率为220.5。

不管放到美股行业，还是重回股市，怎么看，爱奇艺28亿美元的市值都不算高。不过，摆在爱奇艺面前的，也唯有华山一条路了——以最快的速度登陆中国牛市市场，因为，它简直是个烧钱的烫手山芋。百度2015年第三季度财报中提到，内容费用为9.145亿元(约合1.439亿美元)，在总营收中所占比重为5.0%，去年同期为3.7%，上一季度为5.10%，这项成本主要因为爱奇艺的内容费用下降。一个季度就卖掉近10亿元，就算李彦宏和龚宇花22亿美元(28亿美元的80.5%)买下了爱奇艺，没有新的资本进来，也养不起啊。君不见，百度今天宣布要摆脱这个包袱，股价便应声而涨。但即使能成功IPO，以中国a股对新兴企业青睐的势头来看，市场总量领先、知晓度高、收入方式日趋健康的爱奇艺，是个好宝宝。

此前透露的消息是，战略新兴板或将于今年4月开板，如果想变成第一批登陆的新兴企业，李彦宏和龚宇的动作得加速了。

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